一、环卫服务的概念

二、环卫服务产业链

三、市场容量

（一）清扫机械化率仍有增长空间

（二）新能源环卫装备政策支撑走强，近300亿空间可期

（三）政策支撑及管理升级推动环卫服务不断发展

（四）垃圾分类潜在市场空间接近千亿

四、竞争格局

五、行业壁垒

（一）资质壁垒

（二）资金壁垒

（三）行业经验及品牌效应壁垒

（四）管理壁垒

六、行业特有经营模式

七、增长逻辑

（一）外在逻辑：环卫服务概念的泛化与扩容

（二）环卫市场化持续推进，大单涌现，环卫服务势头良好

（三）内生动力：智慧环卫为切入点，挖掘管理效率潜力

八、发展趋势

（一）环卫市场化持续推进，疫情下增势不减

（二）环卫装备+服务协同效应明显

（三）龙头跑马圈地，市场格局有望迅速成型

九、上市公司情况

（一）盈峰环境

（二）侨银环保

（三）玉禾田

十、二级市场情况

十一、排队公司情况

十二、投资逻辑总结

（一）项目大型化、电动化趋势明确

（二）投资增量逻辑在于新能源环卫车新赛道及城市服务概念兴起

（三）风险提示

一、环卫服务的概念

环境卫生管理行业，简称环卫行业，是为有效处理城乡生活废弃物，为城市创造清洁、优美的生活和工作环境而进行的有关生活废弃物清扫、保洁、收集、运输、处理、处置、综合利用和社会管理等活动的行业总称。

环卫服务大致可以分为垃圾清运、清扫保洁、市容景观养护、设施建设运维四大类。垃圾清运主要对象为生活垃圾、园林废弃物、大件垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾等，清扫保洁包括等级道路清扫、公共区域清扫、绿化带区域清扫等，市容景观养护通常指的是城市的园林、绿化、景观的养护，设施建设运维包括公厕、垃圾收集站、中转站、垃圾焚烧厂、垃圾生物处理利用、垃圾填埋设施建设与运维。

我国环卫行业七十年：政府专营走向全面市场化。从建国到现在，我国环卫行业大致经历了三个阶段，从政府专营走向全面市场化，由大包大揽的管制型转向以公众需求为导向的服务型。

政府专营阶段（1949年-1984年）：市容环境卫生服务作为一种具有明显社会公益性的公共物品，一直以来都由政府承担保证供给的责任。自建国以来，我国环卫行业一直由政府主导，城管或市容市貌管理等部门为实施主体，与外部市场主体的合作一般仅限于设备采购和施工采购，运营管理由政府企事业单位承担。

市场化试点阶段（1984年-2013年）：但随着城镇化高速发展和污染治理任务的加重，环卫行业原有的事业供给模式已经不能适应社会经济发展的需要。由于公众对于环卫需求不断提高和政府资源紧张的矛盾，导致了政府环卫服务质量不高、效率低下等问题。改革迫在眉睫，核心是引入市场化的竞争机制。1）随着市场经济体制改革的深入，政府开始购买服务并强化监督职责，引入各种市场主体参与。1984年，深圳环卫企业日新清洁服务公司、志诚清洁卫生服务公司成立。1993年，广州标准环保公司成立；1997年，以中日台资协爱保洁公司为代表的上海市第一批环卫企业进入市场；2000年，北京市四大环卫事业单位改制成国有独资的集团公司；2004年，上海环卫事业单位完成改制。2）2002年，《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》出台，提出要开放市政公用行业市场，公开向社会招标选择投资主体，建立市政公用行业特许经营制度。3）在沿海发达区域开始出现了一些环卫项目的公开招投标，部分城市也试点启动了政府采购环卫服务，市场化雏形初现，之后一批专业化的环卫企业开始出现和逐步发展，市场化趋势开始明确。

市场化快速发展阶段（2013年至今）：2013年，《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》推出，明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度，此后政府购买的环卫服务大规模增加，环卫市场化开始加速。

二、环卫服务产业链

上游环卫机械商、中游环卫服务商、下游垃圾处理商。环卫机械包括环卫清洁装备、垃圾收转装备、垃圾处理装备等;环卫服务包括垃圾分类清运、清扫保洁、市容景观养护等;下游垃圾处理还包括再生资源回收利用等。

三、市场容量

根据智研咨询发布的《2021-2027年中国环卫行业市场全景调查及发展趋势研究报告》显示：近几年，我国环卫市场规模呈现快速增长态势，从2010年的917.5亿元增长到了2019年的1956.7亿元。

2019年我国环卫市场规模1956.7亿元，其中，城市卫生服务规模1329.1亿元；县城环卫服务规模203.1亿元；乡镇环卫服务规模424.6亿元。

在当前阶段，国内环卫服务市场主要分为道路清扫保洁、垃圾清运和维护保洁三部分，其中最主要的为道路清扫保洁，占比超过一半，达到72%;其次是垃圾清运，占比达到16%;最后为日常维护和养护保洁，占比达到12%。

截至到2018年，我国城镇化率为60%，而部分超大、特大型城市人口城镇化率已经超过80%，我国人口也达到14亿。城市化进程的加快和我国人口突破14亿使得垃圾处理量增加。根据国家统计局数据，2009-2018年，全国生活垃圾清运量总体呈现逐年增加的态势。到2018年，全国生活垃圾清运量达到了22802万吨，同比增长5.95%。国内环卫上市公司主要是从原有的环卫装备制造、固废处理等业务出发，在国家不断推进环卫市场化的进程中积极延伸拓展产业链，进而切入市政环卫运营行业。随着垃圾分类全面展开，生活垃圾处理将进一步发展，预计2019年我国生活垃圾清运量达23767万吨。

（一）清扫机械化率仍有增长空间

城乡道路清扫机械化率尚存较大增长空间。由于人口从业意愿降低以及机械化清扫成本占优，未来道路机械化清扫的普及是大势所趋。根据城建部的统计数据，2017年我国城市与县城道路机械化率63.3%，全国仅安徽、河北、江苏三省的城市机械化清扫率达80%，对标欧美发达地区80%的机械化清扫率仍然偏低。因此预计机械化清扫率在未来几年将持续提高，2022年机械化清扫率达到80%的水平。

环卫装备产销量稳步增长。除2015和2018年由于行业标准更改等一次性因素导致行业波动，2011-2019我国环卫装备产量总体保持高速增长的态势；从销量口径看，环卫装备终端销售市场并未受到产量波动的干扰，2018年环卫装备同比增长16.6%达到10.07万辆，2019销量同比增长15%至11.58万辆，表明环卫装备市场仍然处于高速增长阶段。

（二）新能源环卫装备政策支撑走强，近300亿空间可期

2020年11月，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；至2035年，公共领域用车全面电动化。国家和各地政策加速向公共领域车辆倾斜，2020年以来新能源环卫车入选工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》占比维持在40%以上，均位列第一。从环卫领域推广应用的情况看，新能源环卫车正成为政府部门推广使用的主要对象。因此，城市化进程加快带来市容环卫车辆的巨大需求和作业模式的变革，新能源环卫车的需求将越来越大。

以销量数据测算，2019年国内环卫装备整体销量约为11.6万台，同时根据上市公司新能源装备销量市占率、汽车总站网和强险数据综合来看，2019年新能源环卫装备销量约为3400台，销量渗透率约为2.9%。若根据《规划》要求中2025年新车销售25%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025年环卫装备14.9万辆的销量计算，2025年新能源环卫车销量有望达3.72万辆，2019-2025年复合增速高达49%，以平均75万元的均价测算市场空间达到290亿元。

政策驱动下，新能源环卫车增长可期。目前，新能源环卫车行业仍处于初步发展阶段。2016-2019年中国能源环卫车渗透率呈波动上升走势，2019年我国新能源环卫车渗透率为3.42%，较2018年增长了1.85%，2020年1-5月渗透率达到2.66%。渗透率仅约3%左右，蓝海一片，也将成为环卫装备行业新增长点。

（三）政策支撑及管理升级推动环卫服务不断发展

政策支撑及管理升级是行业成长的主推力。根据环境司南数据，自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来，市场化订单释放保持了稳定增速，环卫市场化率已超过50%，正处于大规模开放市场阶段。2015年-2019年间年复合增长率达到36.5%；2018年和2019年合同总额均达到2000亿以上，2019年全国新签环卫服务订单合同总额达到2233亿元，同比稍降2%，2019年新增服务订单首年服务总额达到550亿元，同比增加12%。2020年前三季度全国新签环卫服务订单合同总额达到1632亿元，新增服务订单首年服务总额达到520亿元；由于环卫行业的轻资产化、竞争壁垒较低以及收入确定性高，抗周期能力强的特征，在市场需求大量释放的同时，吸引大量企业抢占蓝海。环卫服务作为居民生活刚性需求，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容，同时市场化率的提升将继续推动环卫服务订单继续加速释放。

（四）垃圾分类潜在市场空间接近千亿

垃圾分类是潜在市场空间接近千亿的新兴市场，涉及垃圾分类设施、垃圾分选设备、垃圾分类服务、推广宣传、软硬件IT服务、分类实施效果测评服务、咨询服务等。2017年垃圾分类试点项目开始释放，但规模普遍偏小；2018年以来，大体量垃圾分类项目开始出现。按照城市居民每户20元/月，县城居民每户10元/月的标准进行测算，垃圾分类整体市场空间在800亿以上。

四、竞争格局

我国环境卫生管理行业规模巨大，但全国环卫服务企业众多，行业竞争激烈。《2016年全国环卫招标市场年报》的数据显示，2016年环卫行业新签项目合同总额达到829.00亿元，新签项目首年服务金额233.00亿元，但共有3,234家企业规模和资本限制，大部分只能聚焦于小型合同。

环境卫生管理行业现正处于高速成长期，高达千亿级的市场容量已经吸引到了众多的企业加入。目前从事环境卫生管理的企业主要有四种类型：

（1）以侨银环保等为代表，从保洁、绿化等市政服务业务逐步发展壮大的专业环卫管理服务公司，这类公司拥有丰富的项目经验，较强的运营管理能力，对作业模式更为熟悉，并且扎根行业多年，获得客户认可，具有一定的品牌效应；

（2）以启迪环境（000826.SZ）为代表的固废垃圾处理、水处理领域龙头公司，这类企业主营业务原属于环卫行业的下游行业，目前正积极向上游环卫行业延伸，加入上游环卫行业的竞争；

（3）以龙马环卫（603686.SH）为代表的环卫装备龙头企业，目前纷纷成立环卫事业部或以环卫子公司的形式向产业链下游延伸；

（4）以北京环境卫生工程集团有限公司（以下简称“北环集团”）为代表的地方国有环卫企业。

2020年以来行业景气度虽无惧疫情持续抬升，但供给侧格局出现恶化端倪，环卫服务行业集中度出现较为明显的下降，根据E20统计，按新增年化金额口径，2020年环卫行业市场集中度出现明显下挫，2019年前三季度CR10约20%，2020年上半年CR10下滑至13.3%。环卫服务行业新进入者的持续增加是集中度降低的直接原因，根据环境司南统计，截至2020年5月18日，已经有3322家企业新增了环卫业务。环卫服务行业主体多元化特征明显，前三季市场化环卫企业份额仅占40%。各主体中，物业公司权重持续扩大，上半年中标环卫项目数量比例已占到行业总开标量的20%。

五、行业壁垒

（一）资质壁垒

政府逐步将前端垃圾清扫保洁、垃圾收运、中转站建设运营、后端处理处置等项目部分或者全部打包纳入“环卫一体化”项目合同，环境卫生管理行业进入PPP模式下的环卫一体化阶段。环境卫生管理市场竞争加剧，受垃圾分类、餐厨垃圾处理、低价值可回收物等细分市场的需求影响，“环卫一体化”的内涵更加丰富，服务范围更加广泛，服务期限更长，合同金额也更大。因此，业主在项目招标时会对投标企业的经营资质的全面性，取得的经营资质等级有更加全面的要求。企业拥有全产业链综合服务资质、具备综合服务能力已成为其市场准入和后续持续发展的必要条件。

（二）资金壁垒

目前，我国的环卫项目的经营模式正在由过去的单个项目承包为主，向环卫一体化、PPP合营模式转变。相对单个项目承包的经营模式，后两种的经营模式服务规模更大，因此准入门槛更高，对企业的资本要求很高。一方面，随着环卫作业机械化水平逐步提升，公司在运营环卫项目时需要大量的环卫作业车辆和机械设备，在承接新的环境卫生管理项目时，通常需要按照业主方发出的招标文件的要求进行相应的车辆、设备等采购和维护，如扫地车、洒水车、高压清洗车、电动保洁车、垃圾桶等，同时垃圾中转站、垃圾填埋场的建设与运营等环节也需要投入较多资金，且资金回收期较长。另一方面，随着时间较长、规模较大的环卫一体化、PPP合营等大型环卫项目的发展，大型项目的巨额投标保证金、履约保证金成为投标和运营的资金壁垒。对于资金实力较弱的企业，承接大型环卫项目会面临采购环卫装备、缴纳投标保证金和履约保证金带来的巨大资金压力，造成资金流动紧张的情况。因此，环境卫生管理行业具有一定的资金壁垒。

（三）行业经验及品牌效应壁垒

环境卫生管理行业目前处于逐步市场化的阶段，企业一般通过公开招投标的方式获得服务合同。由于本行业是一个实践性比较强的行业，业主在选择供应商时会对提供服务的企业品牌、口碑、行业经验、服务品质提出要求，并作为打分筛选的标准。行业经验尤其是大型综合环卫项目的成功运营经验，是企业管理能力及综合实力的体现，也是客户在招投标过程中重要的评分指标，多年的从业经验及大型综合环卫项目的运营经验必然形成行业品牌影响力和良好口碑。

客户在选择供应商时一般选择具有品牌影响力和良好口碑效应的企业，只有那些能够提供优质可靠服务，操作规范，业绩优良，具有资深行业经验、良好品牌信誉、口碑效应的企业才有可能在招标中胜出，行业经验不足、品牌效应不佳的企业难以在行业内发展或者做大做强。因此，行业经验和品牌效应是新进入者面临的主要壁垒之一。

（四）管理壁垒

环境卫生管理行业在项目运营、信息管理、财务管理、员工管理等方面对企业经营管理能力要求较高，环境卫生管理企业的管理团队及其管理经验和水平是企业形成核心竞争力的重要因素。优秀的环境卫生管理企业在项目管理模式、信息系统运用、财务管理等方面的模式各有特点。随着环境卫生管理行业的进一步发展，跨区域、跨细分领域、管理智能化、服务项目综合一体化的不断提高，均会对本行业的管理提出更高要求，行业管理壁垒将愈加明显。

六、行业特有经营模式

行业具有明显的公用事业属性，一般由政府控制，主要资金来源于政府财政支出。环卫服务与广大民众的生活息息相关，不可或缺，因此社会对环卫服务的需求弹性较小。环卫服务大致可以分为垃圾清运、清扫保洁、市容景观养护、设施建设维护四大类。垃圾清运主要对象为生活垃圾、工业垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾等；清扫保洁包括等级道路清扫、公共区域清扫、绿化带区域清扫等；市容景观养护通常指的是城市的园林、绿化、景观的养护；设施建设维护主要包括公厕、垃圾转运站等设施的建设、维护。

因此目前环境卫生管理行业的经营模式主要有两种：一是政府购买服务模式，二是PPP合营模式。

根据国家财政部、民政部、工商局2014年12月发布的《关于印发<< span="">政府购买服务管理办法（暂行）>的通知》（财综[2014]96号）的定义，政府购买服务是指通过发挥市场机制作用，把政府直接提供的一部分公共服务事项以及政府履职所需服务事项，按照一定的方式和程序，交由具备条件的社会力量和事业单位承担，并由政府根据合同约定支付费用。该办法对购买主体和承接主体，购买内容和指导目录、购买方式及程序、预算及财务管理、绩效和监督管理等做了明确要求。传统意义上的环境卫生管理主要为环卫作业服务，即包含道路保洁、水域保洁、绿化养护和垃圾清运等。因此，目前大部分的传统环卫作业服务采取政府购买服务模式，一般由政府环卫主管部门作为购买主体，按照政府采购法和招投标法的有关规定，采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源采购等方式确定承接主体。签订的合同服务期限通常在5年以内，执行过程中每一年或者到合同期结束根据服务绩效情况决定是否续签。通过政府购买服务实施环卫市场化，基本不涉及投资，实质是政府购买企业提供的清扫保洁、垃圾收运服务，程序相对简单。

PPP合营模式（Public-Private-Partnership，即“公共部门-私人企业-合作”的模式）指的是由公共部门通过与私人部门建立伙伴关系，共同提供公共产品或服务。PPP合营的通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府负责基础设施及公共服务价格和质量管理，以保证公共利益最大化。

环境卫生管理服务项目的结算周期一般为月度或季度。对于城乡环卫保洁业务，公司在每个结算周期结束后与业主方根据合同约定的中标价格以及服务质量考核结果来确定结算的服务费，并按照合同约定的付款周期申请付款；对于垃圾处理业务，公司在每个结算周期结束后与业主方根据合同约定的中标价格以及实际垃圾处理（或运输）量来确定结算的服务费，并按照合同约定的付款周期申请付款。

以侨银环保为例，报告期内，公司第三方回款金额占营业收入的比例分别为64.80%、65.80%、59.62%和50.65%，销售回款不一致的比例较高，主要是由于公司客户以政府部门为主，服务费款项涉及政府财政资金，受制于国内财政支付体系的特殊性，存在财政资金统一拨付和同一系统政府上下级单位代付问题。

①财政统一拨付

根据国家财政部、中国人民银行发布的《政府采购资金财政直接拨付管理暂行办法》等规定：“政府采购资金实行财政直接拨付和单位支付相结合”、“政府采购资金财政直接拨付是指财政部门按照政府采购合同约定，将政府采购资金通过代理银行（国有商业银行或股份制商业银行）直接支付给中标供应商的拨款方式”，因此在公司对政府采购类客户的业务中，会出现由直接客户（如各地城市管理局）发布招标信息并与公司签署采购合同，而由财政（当地的市或区财政局、会计核算中心或国库支付中心等）统一拨付形式付款的情形。报告期内，该情形回款金额占营业收入总额的比例分别为57.80%、60.56%、51.12%和42.66%。

②同一系统政府上下级单位代付

同一系统政府上下级单位代付产生主要是由于同地区同系统的政府单位存在集体招标采购、财政资金安排等原因，由同地区同系统的上级或下级单位代为支付货款（如某地的城市管理局统一招标采购，由下属的各市政管理所或街道管理处支付自己辖区内的服务费；或是由于财政资金安排的原因，由上级单位代下级单位付款）。报告期内，同一系统政府上下级单位代付的回款金额占营业收入总额的比例分别为7.00%、5.25%、8.30%和7.78%。

目前环卫服务行业主要是轻资产的运营模式，典型环卫服务项目中人工成本大概占到总成本的70%左右，其他成本主要包括油耗、折旧等，是劳动力密集型行业，且人均工资较低，主要聘用人员为低端劳动力。但与此同时，由于环卫服务目前仍属于低端劳动力密集型行业，毛利率、净利率与其他细分领域相比，处于较低水平，由下表可以看到，环卫服务净利率9%，远低于生活垃圾处置（填埋净利率50%、焚烧净利率35%）的净利水平，盈利能力相对仍处于较低水平。

各类环保运营项目要素对比

七、增长逻辑

（一）外在逻辑：环卫服务概念的泛化与扩容

市场化加速后，环卫企业在城市综合管理中的角色正在悄然改变：2015年后随着市场份额从传统的政府环卫部分，释放给民营企业，行业的市场化率加速攀升，同时也刺激了行业内龙头企业积极拓宽环卫业务，从传统的清扫、清运，向厕所运维、绿化带保洁、水域保洁、路灯路障维护等方向拓展。

业务的拓展将是环卫行业未来十年的主旋律：“环卫”概念的泛化，一方面将环卫的业务范围不断拓宽，增加环卫市场空间，有助于企业增加利润，积累经验，发展壮大。另一方面，也强化了环卫企业在城市综合管理中的角色，给与他们更多的发挥空间，通过、协同管理、智能化与机械化，最终实现城市管理效率的提升与成本缩减。

环卫业务泛化为城市综合管理运营，符合我国目前的城市管理思路：城市管理职能曾经分布在政府各个不同部门之间，导致各项城市管理业务难以协同统筹、成本较高，甚至污染在不同部门之间无效转移。例如环卫系统负责清扫清运、园林部门负责绿化与园林、环保部门负责水环境、电力部门负责路灯维护。企业从环卫服务角度，切入环卫服务后，在系统上继续搭载新的功能，难度较低且成本合理，有利于政府统一管理，权责清晰。

（二）环卫市场化持续推进，大单涌现，环卫服务势头良好

当前，各地政府对环卫服务标准要求日益提高，而财政支付、管理能力受限，环卫服务市场化是环卫领域大势所趋。据环境司南统计，2020年至今，已有10个10亿级别环卫项目出现，其中6个为PPP模式，环卫服务市场势头良好。在目前环卫一体化趋势下，拥有资金、经验、品牌、地域优势的龙头企业将优先受益。根据环境司南统计，广深地区从2019年便陆续开标重磅级项目，而2020年截止目前全国10亿级以上的项目总额已达271.12亿元。

4月份开始，采取“PPP模式”及“特许经营模式”的投资运营类环卫项目明显增多，显示各地环卫市场化推进力度在加大和提速。根据环境司南及招投标网站数据，4月份至今全国共发布20个投资运营类环卫项目采购信息，其中，已开标项目10个，未开标项目10个。20个项目分布于“安徽、广东、河南、江苏、江西、山东、四川、天津、西藏、云南、重庆、河北”等12个省份，服务内容涉及“环卫一体化、垃圾分类、垃圾收运、农厕管养”等四大类。

据环境司南，2019年度环卫市场化城市排行榜共有289座城市上榜，其中4个直辖市、285个地级市（含“天门市、仙桃市、潜江市”三个省辖市）。289个上榜城市中，2019年度开标环卫服务项目年化额（服务金额）超过10亿元的城市有10个，分别为北京市、上海市、深圳市、郑州市、天津市、杭州市、苏州市、成都市、武汉市和广州市。其中，北京和上海年化额超过30亿元，深圳市年化额接近26亿元。

（三）内生动力：智慧环卫为切入点，挖掘管理效率潜力

随着2015年行业加速市场化，智能环卫调度与监督系统，成为大型环卫企业的标配。目前环卫服务仍然为劳动力密集行业，人力成本占环卫项目运营成本的70%左右。随着清扫保洁面积的扩大、作业点的增加和环卫机械化率进一步提升，要求更有效率的环卫运营调度，以对分散的作业工人实行更有效的实时监管和分配，以降低人力成本。建设智慧化的产业物联网平台和“智慧环卫”管控体系将变得更加重要。

随着环卫内涵泛化趋势的展开，环卫智能调度平台将在城市综合管理中扮演越来越重要的成本，它将是城市管理服务人员快速相应的最佳中枢系统，同时也为企业提供了更多改善经营效率的可能性。作为智慧城市的重要组成部分，智慧环卫结合互联网、物联网、云计算等技术，实时掌握环卫信息，实现车辆和人员高效管理以及垃圾的智慧分选，达到最优作业方式。根据升禾环保，其自行研发的智慧环卫云平台可以降低50%的垃圾收运成本。

八、发展趋势

（一）环卫市场化持续推进，疫情下增势不减

前7月环卫服务市场增势不减，行业呈大型化趋势。今年以来疫情的发酵，给环卫服务行业带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、环卫压力的增加也催化着环卫市场化进程提速。根据环境司南的数据，截至7月，今年全国环卫服务项目年化订单金额达389亿，较去年同期增长23.5%。除了2月受疫情影响仅释放11亿年化订单，其他月份单月招标年化订单量均在50亿以上。预计2020年环卫服务年化合同金额将达660亿以上，同比增速16.8%。

各地的环卫市场出现了去碎片化趋势，行业项目成大型化发展趋势，行业准入门槛有所提升，龙头企业的品牌力、口碑力有所显现。如杭州今年7月城市管理局发布的《关于强化保洁管理的若干意见(征求意见稿)》中，提出了延长服务期限、限制单个标段的最小作业面积等举措。今年市场大单频现，盈峰环境上半年新签年化合同金额达8.4亿，合同总额达101.5亿，排名行业第一，新签规模已接近去年全年。从龙头盈峰今年以来的平均订单期限和单体项目年化平均金额来看，也都较去年有所提升。

（二）环卫装备+服务协同效应明显

随着新能源汽车行业的快速发展和“智慧城市”试点工作的不断深化，传统环卫模式正在被颠覆，环卫车领域迎来了“电动化”、“智能化”的创新革命。政府部门陆续出台相应政策推广新能源环卫车，工信部副部长辛国斌近期表示，目前《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》已上报国务院，未来将进一步发布实施公共领域车辆电动化的行动计划，如在公交车、出租车、城市物流车、环卫车等方面，进一步推动电动化。

目前，已有部分城市先行启动环卫车电动化计划，并将新能源环卫车配备比例作为政府购买环卫服务的评审标因素，引导环卫市场优先选择新能源汽车。例如福建电动三年计划要求，全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车；北京要求新增和更新的环卫车基本采用电动车，并力争年底前实现轻型环卫车辆（4.5吨以下）基本为电动车；深圳市预计在2020年底前基本实现柴油环卫车全部更换为纯电动环卫车的目标。

电动环卫车对传统环卫车的替代才刚刚开始，由于电动环卫车销售单价更高，柴油环卫车的提前淘汰利好环卫装备公司量价双升。另一方面，随着环卫服务市场对“电动化”、“智能化”装备应用的重视，各地在招投标时将向具有装备提供能力的环卫服务企业倾斜，装备+服务一体化的龙头企业如盈峰环境、龙马环卫，将迎来装备+服务的双重催化。

根据环卫科技网的数据，2019年度，我国环卫车总销量为116,588辆，同比增幅14.01%，其中新能源环卫车销售近3000辆，占比仅为2.6%。目前新能源环卫车排名前三的企业为华林、宇通和中联。华林、宇通都是环卫车市场的新进入者，北京华林特装车有限公司为北京环卫集团与比亚迪汽车的合资公司，成立起就致力于新能源环卫装备的应用和推广，宇通是新能源客车和卡车的龙头，两家公司敏锐的捕捉到新能源环卫车的市场机会，较早进行了布局。我们认为，传统环卫车的龙头如中联、龙马，具有后发优势，在与底盘制造商磨合后，可通过发挥在上装部分的专业性和已有客户粘性快速抢占市场。从今年工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐目录》来看，中联、龙马环卫上榜车型已全面超越华林和宇通，体现了老牌环卫车企的后发优势。

从环卫装备市场来看，随着各地加速推动公用领域用车电动化，预期未来5年环卫电动车渗透率有10倍以上提升空间。若假设未来三年环卫车总销量维持维持14%增速，2022年电动环卫车当年销售占比提升至20%，则2022年电动环卫车销量将达34546辆，市场规模为224.5亿。假设中联、龙马市占率分别为21%，7%，则电动环卫车销量分别为7255、2418辆，营收将达47.2、15.7亿。假设电动环卫车每台单价较柴油车高30万元/台，利润率为9%，则电动车替代柴油车带来的利润增厚分别为1.96、0.65亿。

从环卫服务市场来看，以深圳为例，“是否是环卫车生产企业”在招投标评分项中已单独列出，有6分的权重，能否提供自有新能源环卫装备将逐渐成为各地政府购买环卫服务的评审标因素。随着行业本身的去碎片化趋势，叠加环卫服务项目对装备电动车智能化要求的提升，未来行业的集中度将向具有环卫装备+服务协同优势的龙头企业集中。

（三）龙头跑马圈地，市场格局有望迅速成型

目前环卫市场化处于大面积推广发展的阶段，环卫市场呈现出环卫企业小而多、市场格局散而乱的局面，环卫龙头渗透率较低。行业内企业规模小的偏多，受产能和资本限制，大部分也只能承接小型合同。由于大量中小企业纷纷涌入行业，依托地方资源优势获得订单，环卫行业集中度较低。

环卫PPP模式推广之下，订单有望向龙头聚集，先发优势更加明显，行业分化加剧。PPP模式的出现将使行业未来的订单体量向大型化和期限长期化转变：（1）PPP环卫项目的金额将更大，订单金额将达到亿级别甚至是十亿级别。订单包含的项目、服务地域将更大，服务难度增大，将对企业的技术和资本提出更高的要求，PPP环卫模式更加有利于具备低成本融资能力、综合治理能力和管理水平较高的龙头企业获取订单。（2）PPP模式的合同期限更长，和一般的环卫项目服务期限3-5年或者5-10年不同，大部分环卫PPP项目服务期限在10年以上，环卫服务合同的排他性更加显著，先行布局者享有较大的先发优势，通过大规模扩张环卫业务的企业，有利于扩大市场份额并获得更多的市场话语权。环卫PPP模式的两大特点，使得环卫订单进一步像龙头聚聚，加剧行业的分化。

从上述项目可以看出，2019年以来，龙头环卫公司获取的项目年限普遍开始变长，15-30年不等，使得项目合同总金额也越发趋向大额化。

市场化前，政府部门既要负责环卫项目的建设、运作、管理和监督，又要承受财政投入日益增长等多方面压力，项目建设和运作效率低下；市场化后，企业负责项目的建设和运营，政府对其进行监督管理，可以促进环卫作业水平和管理水平的同步提升。

环卫市场化提升迅速，市场划分加速。市场格局有望成型。参考发达国家的发展规律，环卫市场化率一般到60%以上就达到成熟水平。因此，在当前政府对环卫服务日益提高的标准要求以及有限的财政支付、管理能力约束下，环卫市场化是环卫领域大势所趋。

大型化年限长的订单抢手。目前企业间的竞争体现在资源背景、管理运营经验、服务质量、品牌、资本实力、报价等多个方面，中小型环卫服务公司或受挤压严重。从新增订单集中度来看，北京环境、龙马环卫、北控城市服务、玉禾田、侨银环保等新增市场份额排名靠前。大型环卫一体化项目所要求的综合能力不是小型公司能够短时间补足的，环卫服务市场份额将快速向龙头集中。

九、上市公司情况

（一）盈峰环境

盈峰环境公司前身是创办于1974年的上虞风机厂，自2000年在深交所挂牌上市，主要业务为风机与电磁线制造。2003年，公司开始承接环境工程，初步涉足环保领域。2015年，公司完成了对宇星科技100%股权的收购，高起点切入了环境监测行业；同年，公司收购了深圳绿色东方环保51%的股权，从事固废处理业务，自此公司进军环保行业。2016年，公司收购亮科环保55%股权、大盛环球以及明欢有限100%股权，积极布局水环境治理业务，逐步构建包括环境监测、环境治理、垃圾焚烧、污水处理、污水治理在内的环保大平台。2018年，公司以152.5亿元收购中联环境100%股权，布局环卫装备领域。自2019年6月，公司主营业务战略性转变，产业聚焦至包括智能装备与智能服务在内的环卫体系。

公司实际控制人为美的集团创始人何享健先生之子何剑锋。截至2020年三季报，何剑锋直接持股2.01%，通过盈峰控股、宁波盈峰分别间接持股11.37%、32.18%，合计持有公司45.56%的股权，为公司的实际控制人。中联重科、弘创投资分别持股12.62%和9.81%，为公司的第二、三大股东。公司具有鲜明美的烙印：除公司实际控制人何剑锋先生外，多位董事会成员都曾在美的公司担任过高管职位，如董事长马刚、董事邝广雄、监事会主席焦万江等。与环保类其他民企相比，公司有着强大的股东背景和资金支持且高管团队经验丰富，能力出众，可为公司未来进一步的产业聚焦进行合理规划以及为公司实现“5115”战略保驾护航。

在2018年并入中联环境后，企业营业收入和归母利润迅速增加，并逐渐稳定。根据公司2020年三季度报告，公司前三季度营业收入达到94.54亿元。尽管上半年，公司受到了宇星科技剥离环保治理工程业务以及疫情对开展环卫装备销售业务的影响，至三季度公司营收同比仍增加8.45%，说明公司在品牌、营销网络、管理等方面具有较强的行业竞争力优势，业务能力出众。公司前三季度归母净利润达到8.98亿元，同比略微下降6.9%。2018年，公司完成了对中联环境100%的股权收购，同年公司实现了营业收入130亿元，同比增加46.81%，归母净利润增加9.28亿元，同比增加64.2%。2019年与2020年前三季度，公司营收与归母利润增速放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改善，公司财务健康。

2020年前三季度以及2019年底经营性现金流均转正，为公司后期的产业聚焦战与深化智能环卫体系提供强有力的支持。

毛利率净利率稳步上升，期间费用率整体呈下降趋势。2019年，公司毛利率、净利率、加权平均ROE分别为26.04%、10.96%、9.05%，期间费用率为12.67%，同比下降0.18个百分点。2020年前三季度，公司毛利率为24.67%，同比增长0.35个百分点；净利率为9.92%，同比轻微下降1.34个百分点；期间费用率为11.78%，同比下降0.51个百分点，其中，销售费用率6.59%，同比下降0.53个百分点。财务费用率0.35%，同比下降0.08个百分点，管理（含研发）费用率4.94%，同比下降0.35个百分点。

自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来，环卫市场化订单释放保持了稳定增速，根据环境司南等的数据，每年新增环卫市场化项目金额达到2000亿。值得注意的是，物业公司正强势涌入环卫领域。此外，环卫一体化推动大型化订单频现，市政公共服务整合成为趋势。2020年便出现了两个超过70亿的环卫一体化PPP项目：深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目以及宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目。展望十四五，环卫市场化持续推进趋势逻辑不改。根据环境司南，截止12月中旬，公司2020年度中标各类环卫运营类项目接近50个，全年中标项目年化总额超过12亿、合同金额达130亿。

环卫装备行业翘楚，赋能环卫服务助推企业后来居上。公司对智慧环卫装备的研发投入和技术创新能力在行业领先。经过多年来的发展，公司下设有64家分公司、逾300个运营中心，产品型号超过400余款，建立了全国最完善的环卫和环境产业链。公司率先形成融合“智能装备、智云平台、智慧服务”的智慧环卫体系，互联网、物联网联合推动环卫高效精准化。同时，公司新能源环卫车占比大幅提升，根据公司公告和公众号，2019年该板块营收同比增长130.7%，市占率位居行业第三，今年前三季度销量和营收已跃居行业第一。

（二）侨银环保

多年深耕环卫服务市场，业务逐步向多领域拓展。2001年11月，刘少云和石青松共同出资设立广州市霖泽园林绿化有限公司，主营业务方向为园林绿化设计与管养。2008年3月，公司更名为广州侨银环保技术有限公司。同年6月，公司主营业务向环卫清洁服务转变。2010年9月，公司拓展其业务领域，除提供环卫清洁服务外，主营业务还涉及环保技术服务、污水集运处理、市政工程及设施维护等。2016年6月，公司完成股份改制，股份公司正式设立，公司“人居环保综合提升服务商”的战略定位于同年11月确立。2017年7月，公司智慧环卫平台投入使用，大幅提高了公司管理效率。2020年1月，公司在深交所主板上市，成为我国第一家A股上市的环卫服务企业。

股权结构集中提高决策效率，员工持股平台方便公司管控。为保障公司控制权的稳定性，2015年12月14日，郭倍华、刘少云、韩丹三人签署了《一致行动协议》，三人对公司的决策、运行、管理全面负责，一致行动。以上三人为家庭成员关系，郭倍华与韩丹为母女关系，刘少云与韩丹为夫妻关系。截20至20年6月底，郭倍华、刘少云、韩丹直接持有公司股份比例分别为37.71%、28.84%、0.74%，合计直接持有公司67.39%的股份。公司第三大股东珠海横琴珑欣企业管理中心（以下简称“横琴珑欣”）系公司员工持股平台，共有43个合伙人参与，大多为公司高级管理人员，其中刘少云、韩丹持有横琴珑欣股份比例分别为6.42%和21.85%，因此刘少云、韩丹通过横琴珑欣间接持有公司1.88%的股份。综上，郭倍华、刘少云、韩丹三人直接或间接持有公司69.27%的股份，为公司的实际控制人。公司为典型的家族企业，股权结构较为集中，有利于公司提高内部决策效率，降低管理成本。此外，公司员工持股平台横琴珑欣的合伙人多为公司高管，有助于公司减少代理成本，提高管理效率。

业内影响力和竞争实力强，在手订单充足。中国城市环境卫生协会研究部、上海市环境工程设计科学研究院有限公司2017年10月联合发布的《中国城市环境卫生行业年度发展研究报告》（2016-2017）显示，2016年度环卫行业新签环卫市场化项目合同总额达到829亿元，公司2016年度新签合同金额位列全国十强。2016年、2017年、2018年、2019年公司新中标合同金额分别达到13.20亿元、88.36亿元、63.94亿元、123.81亿元，首年服务费金额分别为3.16亿元、7.61亿元、8.14亿元、13亿元，呈现快速增长势头。受疫情影响，2020年上半年公司拿单速度有所放缓。上半年公司新增服务城市4个，分别为辽宁省抚顺市、江苏省徐州市、安徽省池州市和河南省洛阳市；新增中标环卫服务项目11个，合计中标总额为6.82亿元，合计年化金额为1.44亿元。截至2020年6月底，公司在手合同总金额达279.71亿元。虽然疫情对公司拿单数量及金额有所冲击，但公司在手订单仍较为充足，后续业绩增长有可靠保障。

近年来业绩保持高速增长，2020年上半年减费降税增厚归母净利。2015年以来，随着环卫服务行业市场化的不断推进，公司市场份额持续提升，刺激营收利润整体向好。2019年，公司实现营业收入21.95亿元，同比增长39.3%，近五年复合增长率33.06%；发生营业成本17.9亿元，同比增长39.98%，近五年复合增长率38.98%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.94%，近五年复合增长率19.41%。2017年以来归母净利润增速均低于营收增速，主要是公司在筹备上市过程中，由于为员工缴纳五险一金、招纳高级管理人员等，成本和费用提升速度快于营收增长速度。2018年以来，公司营收和利润增速均不断上升。2020年上半年，公司分别实现营业收入和归母净利润14.51亿元和1.86亿元，同比增速分别为45.96%和205.89%，增速显著提升，尤其是归母净利润增势强劲，主要原因是公司部分市政环卫服务业务享受免除或减免税收政策，营业成本占营收比例大幅下降。考虑到未来公司在手项目的业绩释放、环卫机械化和智慧化的逐步升级以及业务拓展的成功布局，长期看好公司后续业绩增长。

2015-2019年利润率稳中微降，2020年上半年利润率提升显著。2015-2019年期间，公司的毛利率先下滑后趋于平稳，主要是营改增导致公司账面确认的营收减少、增加环卫作业车辆设备购置导致营业成本提升、规范员工社保和公积金引起成本上升所致。2016-2019年期间，公司毛利率下降和期间费用率上升共同导致了净利率的整体下行。2016-2019年，公司管理费用率分别为4.5%、5.4%、5.7%和6%，主要是随着公司规模扩张，公司的职工薪酬、折旧摊销等相关费用均有提升；销售费用率分别为1%、1.6%、1.8%和1.7%，系公司加大了广东省外区域的市场开拓力度、组建了相应的市场团队带来的销售费用的上升；财务费用率分别为0.4%、0.5%、1.2%和2%，主要原因有两方面，一是公司为了满足随公司规模扩大而提升的营运资金的需求，增加了银行借款，导致利息支出增加，二是公司通过售后回租等方式进行购置作业车辆设备的融资，使得未确认融资费用摊销金额较大。2020年上半年，公司毛利率和净利率分别为28.29%和14.24%，同比分别上升9.71pct和6.09pct，毛利率提高的主要原因是公司市政环卫服务业务享受减费降税，导致占公司总营收比例为97.05%的城乡环卫保洁业务上半年毛利率上升10.65pct至28.43%。2020年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.13%、8.32%和2.05%，同比分别-0.54pct、+3.73pct和-0.01pct。上半年公司管理费用同比增长160.9%，主要是职工薪酬、业务招待费增加所致，是上半年公司净利率增幅不及毛利率增幅的主要原因。

公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商，以城乡环卫清洁、生活垃圾处置、市政环卫工程以及其他环卫服务为主营业务，主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。

（三）玉禾田

玉禾田环境发展集团股份有限公司（以下简称“玉禾田”）成立于2010年，但其公司历史可追溯至1997年成立的深圳玉禾田物业清洁管理有限公司（暨深圳玉禾田，玉禾田集团成立后被并入），成立至今公司始终专注于提供环卫保洁服务，从最初的物业清洁业务，依托在珠三角地区形成的规模优势迅速扩张至市政环卫市场。随后，乘市政环卫服务市场化之东风，公司凭借管理与运作上的优势在国内加速扩张，除深圳外，业务涉足海南海口、辽宁沈阳、江西省多地及新疆石河子等地市政环卫市场，总体业务体量持续扩张，订单获取能力日渐增强。

所有权方面，玉禾田股东结构集中且稳定，成立以来未出现实控人变更。母公司为西藏天之润投资管理公司，实际控制人为周平、周梦晨父子，实控人合计控制公司股权比例约为54.28%。从事环境治理与固废处置的上市公司高能环境间接持有公司14.45%的股权，为公司事实上第二大股东。此外，公司搭建员工持股平台令员工合计持有约2.75%的公司股权。子公司方面，公司因其于全国广泛布局的特点，在各经营地设立了可独立运营的子公司，公司对各地子公司均拥有控股权。

近五年内，受快速扩张的市政环卫业务推动，公司规模与业绩呈高速扩张之势。2014-2019年营收同比增速均保持在27%以上，而同期归母净利润则同样保持高速正向增长。具体来看，2017-2020前三季度公司营业总收入分别为21.52、28.16、35.96、31.50亿元，同比增速分别为39%、31%、28%、20%；归母净利润1.54、1.82、3.13、5.28亿元，同比增速分别为43%、18%、71%、121%；对应EPS分别为1.49、1.76、3.01、3.92元，同比增速分别为38%、18%、71%、70%，年内EPS出现稀释主要源自于公司IPO后带来的股本增加。

公司核心业务包含市政环卫与物业清洁，两大业务为公司贡献几乎全部营收及毛利润。不过，就结构化层面来看，公司物业清洁业务维持现有格局，业务已趋稳态，增长主要集中在珠三角地区。当前业绩增量主要来自不断扩张的市政环卫业务，且占比持续扩大，营业收入、毛利润占比分别由2016年的48%和63%提升至2020年上半年的79%和91%。

毛利率方面，得益于精细化管理程度加深，公司毛利率稳步上升，至2020年上半年，已达31%。其主要推动因素来自市政环卫板块，而物业清洁板块则成为拖累公司毛利率走高的主要因素。不过因物业清洁业务营收与业绩占比逐渐减少，其对整体毛利率的影响预计将趋于弱化。值得一提的是，2020年上半年毛利率提升主要源于年内国家因新冠疫情而实施的增值税免征政策以及社保优惠，该优惠将于2021年结束。

十、二级市场情况

环保行业2020Q3营收相对稳定，净利下滑较为明显。2020年前三季度环保行业实现营业收入1080亿元，同比增长1.03%；归母净利润93.57亿元，同比减少17.78%。环保行业净利增速显著弱于公用事业，相比申万一级行业，排名分别为第16和第21位。

去杠杆以来环保行业走势持续弱于上证指数，2020年是表现较差的几个行业之一。环保行业是受金融去杠杆影响较大的行业之一，2018年以来走势相对上证指数持续低迷，2020年先涨后跌，全年跌幅2.32%，相对申万一级行业，是表现较差的几个行业之一。

估值端来看，当前环保行业PE(TTM)为25倍左右，和申万一级行业相比，处于中部偏下位置。环保行业过去十年估值的均值为40倍，当前估值低于历史平均估值。2014年~2019年，环保行业相对上证的估值溢价持续走低，目前估值溢价率53.88%，接近2019年初的历史最低水平。

2020Q3环保行业基金持股比例为1.83%，环比Q2下降0.2pct，同比提升近1pct；2019四季度以来，低配幅度持续收敛，2020Q3小幅超配0.23%pct。

环保行业政策拐点已经出现：2020~2021年以来，环保行业利空因素在逐步消除，同时2021年是十四五开局之年，多项环保行业重大政策已经出台或者即将出台，支撑环保行业基本面反转。

今年环卫服务回顾：20M3环卫市场化开标额创历史最高。根据环境司南统计结果，20M1环卫服务项目开标的年化服务金额为59.2亿元，合同总金额为279亿元，扣除年假因素与去年同期大致持平（19M1项目年化服务金额为64.5亿元，合同总金额为296亿元）；20M2受新冠疫情影响，各地政府采购和审批工作进入停滞期，开标项目的年化服务金额为11.3亿元，合同总金额为20亿元，为近五年最低；20M3统计得到的环卫服务项目年化服务金额高达62.1亿元，合同总金额176亿元，创近五年最高，主要原因在于：1）M2待开标项目的集中释放；2）疫情提升各地对市政环卫安全空前的重视，“爱国卫生运动”兴起，催化环卫市场化打开。

2020年环卫一体化巨额订单频现，引龙头角逐。20M1-M4招投标项目中，年化服务金额超过1亿的订单有8个，排名前三分别为深圳宝安区三个街道环卫一体化项目（年化5.6亿元，总合同84亿元，招标中）、深圳宝安区两街道环卫一体化项目（年化4.7亿元，总合同70.2亿元，北控城市资源中标）、天津东丽区西区环卫一体化项目（年化4.2亿元，总合同12.5亿元，上海博德尔环卫公司中标）。

展望2021年，环保监管加强，推动行业高景气

生态环境部印发《关于加强生态保护监管工作的意见》，环保监管将持续趋严，促环保需求释放。近日，生态环境部印发《关于加强生态保护监管工作的意见》，提出环保监管近、远期目标：到2025年初步形成生态保护监管法规标准体系，初步建立全国生态监测网络，初步形成与之相匹配的指导、协调和监督体系；到2035年，建成与美丽中国目标相适应的现代化生态保护监管体系和监管能力。通过完善制度、强化监督、综合执法等措施加强生态破坏问题监督和查处力度。环保监管将持续趋严，促进环保需求释放。近日，生态环境部发布《关于推进危险废物环境管理信息化有关工作的通知》，要求全面应用固体废物管理信息系统，有序推进危险废物产生、收集、贮存、转移、利用、处臵等全过程监控和信息化追溯。对于上一年度危险废物实际产量达10吨及以上的单位，自2021年起危废管理实现信息化，危险废物全过程监控和信息化追溯使得危废监管更加便利，加快危废实际需求显性化，进一步提升危废板块景气度。

融资回暖、需求加力，环保配臵价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主，环保企业债权融资改善明显，而再融资新规出台解决企业股权融资的难点，压制板块PE最重要因素消除。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升：总量扩容：2019年环保专项债总额546亿，2020年截至12/31共2324亿；比例倾斜：2019年环保专项债占比2.5%，2020年提升至6.3%。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇，目标“十四五”期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转，且长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。

新格局、新业态

2016-2018 年，潮起。环保民企跃进，建筑央企发力。PPP 模式下，激进的社会合作 方提高财务杠杆，扩展项目，跑马圈地。一方面，在传统的环保公司中，民营企业机制 灵活，激进的特点鲜明，扩张速度快。相对而言，国有环保公司稳健经营，扩张速度相 对平稳。另一方面，建筑类公司抓住 PPP 模式的契机，以资金撬动项目，以项目带动工 程，强势进入生态环保领域。2019-2020 年，潮落。环保民企渐退，国有企业成为中坚力量。PPP 规范发展阶段， 违规项目停滞或清退，增量项目寥寥。信用收缩，高财务杠杆的企业遭受重创，现金流 岌岌可危，资金脆弱的民企被“纾困”。部分民营环保上市公司的股权发生变更，国有 企业成为环保行业的中坚力量。

2021，重装出发。国企和民企发掘各自的比较优势，重新定位。（1）国企间的竞争 与整合初露端倪。当前的环保国企可以分为四种类型：第一类是长期从事环保行业的全 国性综合环保公司，如首创股份、北控水务、中国光大绿色环保、瀚蓝环境等；第二类 是区域性环保公司，如武汉控股、重庆水务、洪城水业等；第三类是新进入环保行业的 大型国企，如三峡环保、华能环保、中广核环保等；第四类是建筑类国企，如中国交建、 葛洲坝等。四类国企的业务有所交叉，存在竞争关系。“十四五”期间，各类国企将发 掘自身的优势和定位，寻找适合的发展路径，且存在整合的可能。（2）民企发挥自身特 色，专注细分领域。部分民企虽有股权变更，但仍然保持着经营的独立性，其原有特点 有所保留。部分民企成功实现 IPO 或股权融资，在不同的细分领域展现出专业化特色， 如玉禾田（环卫）、金科环境（污水资源化）、高能环境（土壤修复）、威派格（智慧水务）、伟明环保（垃圾发电）、维尔利（有机垃圾处置）等。中长期，格局未定。环保产业的竞争格局并未明确，各类型企业仍在定位和竞争中， 并购整合仍将活跃。

综合环境服务。城市环境服务领域：水、固、气、土、信息化等细分市场越来越融 合，协同效益愈发明显。全产业链布局的公司有机会承担起城市综合环境运营商的角色。工业环境服务领域：第三方治理模式被越来越多的工业企业和园区所接受，第三方机构 承担起工业水、气、固废等全部排放物的综合处置。从国外经验看，威立雅、苏伊士、 美国废品等环保公司都经历了产业链整合和一体化的进程。综合环境服务或细分领域的 产业链一体化是发展方向。

环卫市场的地域性强，市场格局分散。根据 E20 环境研究院的统计，CR10 的市场份额不足 15%。环卫一体化趋势下，环卫订单在集中，订单金额明显变大。全国性的物业公司、全国性的环保公司进入环卫市场，市场集中度有望快速提高。

2020 年，环卫订单增加，项目规模变大，加之疫情下对增值税、社保、电费等成本的降低，环卫公司业绩大幅增长，成为行业中的亮点。环卫市场化程度和市场集中度仍将提升，看好具有整合和协同能力的环保一体化公司和物业公司。

十一、排队公司情况

根据WIND统计，当前生态保护行业排队企业多为固废处理，水处理等其他环保类细分行业公司，由于环卫服务行业轻资产运营、门槛较低等特点，竞争格局较为分散，当前无环卫服务公司排队。

十二、投资逻辑总结

（一）项目大型化、电动化趋势明确

今年以来疫情的发酵，给环卫服务行业带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、环卫压力的增加也催化着环卫市场化进程提速。与此同时，为了更好的提升城市形象、规范城市环卫工作，各地的环卫市场出现了去碎片化趋势，行业项目成大型化发展趋势，行业准入门槛有所提升，龙头企业的品牌力、口碑力有所显现。

（二）投资增量逻辑在于新能源环卫车新赛道及城市服务概念兴起

纵观2020，投资增量逻辑在于“十四五”新能源环卫车新赛道，及城市服务概念兴起。疫情的发酵，给环卫服务行业带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、环卫压力的增加也催化着环卫市场化进程提速。与此同时，为了更好的提升城市形象、规范城市环卫工作，各地的环卫市场出现了去碎片化趋势，行业项目成大型化发展趋势，行业准入门槛有所提升，龙头企业的品牌、口碑有所显现。

（三）风险提示

渗透率提升不达预期风险：从数据看，新能源环卫车加速渗透始于2018 和2019 年，尽管政府出台各项政策有利于公共领域电动化，环卫车电动化替代不会一蹴而就，从当前渗透率3.4%到2025年60%的渗透率假设预期，参考了公交车领域2015-2020 年替代历程，但两者由于应用领域不一致，存在一定的不达预期风险。若渗透率不及预期，则相关标的业绩或有不达预期的风险。

市场竞争加剧风险：目前新能源环卫车市场参与者超过50 家，其中2020 年有39 家进入免税目录，平均每家产销量仅万辆左右，市场竞争存在加重的风险。

价格下滑风险：由于当前动力电池成本占整车成本较高，新能源环卫车单价偏高，随着动力电池成本持续下降，新能源环卫车售价可能下行。

环卫服务市场化低于预期：由于我国传统环卫工作体制存在已久、部分地区市场化推进阻力较大。因此，存在环卫市场化推进速度低于预期的风险；

参考资料：

20200315-广发证券-环卫行业系列专题三：“三表视角”看环卫服务，会计处理不同对报表影响解析

20200225-国泰君安-环卫服务行业深度报告：城市综合管理入口，激发环卫市场倍增潜力

20200830-华西证券-侨银环保-002973-深耕环卫服务市场的老牌企业，资本助力公司二次启航

2019-12-24-002973.SZ-侨银环保：首次公开发行股票并上市招股说明书