1. 行业简介

2. 产业链

3. 需求分析

3.1 市场空间、增长与需求结构

3.2 油气采输需求——石油对外依存度达72%，中国进入新一轮勘探周期

3.3 冶金需求——产能置换、节能减排带来市场增量

3.4 核电需求——未来十年核电装机将提速

3.5 海外市场

4. 供给分析

4.1 中低端市场竞争激烈，高端市场垄断竞争

4.2 进口替代市场331亿，国产品牌市占率逐步提升

4.3 我国工业阀门企业较国外巨头体量仍然很小，市场格局分散，集中度快速提升

4.4 竞争壁垒

5. 主要上市公司

5.1 纽威股份（603699.SH）

5.2 中核科技（000777.SZ）

5.3 江苏神通（002438.SZ）

5.4 浙江力诺（300838.SZ）

5.5 永和智控（002795.SZ）

5.6 同业对比

6. 二级市场表现分析

7. 投资分析总结

1. 行业简介

阀门是一类用于调节、控制和引导液体、气体、流化固体等介质流动的设备，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能。工业阀门广泛地应用于油气、电力、冶金、水务、化工等领域。

资料来源：纽威股份招股说明书

工业阀门的种类众多，可根据其不同用途、工程压力、介质温度、阀门材料、驱动方式等进行分类。如下表所示，综合其原理和作用，可将工业阀门按用途分为截断阀、止回阀、安全阀、调节阀和分流阀等；按工程压力分为真空阀、低压阀、中压阀、高压阀和超高压阀等；按介质温度分为超低温阀、低温阀、常温阀、中温阀和高温阀等；按阀体材料分为金属材料阀门、非金属材料阀门、金属阀体衬里阀门等；按驱动方式分为自动阀、动力驱动阀和手动阀等。

2. 产业链

工业阀门行业上游主要为板材、管件、铸件、锻件、控制元器件等工业原材料供应商。铸件是工业阀门生产过程中的核心零部件，钢铁的生产情况对铸件价格具有直接影响。中国近些年钢铁工业发展迅速，参与者较多，市场发展已经比较成熟，产品供给较为充足，导致其议价能力不高。根据纽威股份2020年年报，公司前5大供应商合计占比约14%，供应商非常分散。

资料来源：纽威股份2020年年报

工业阀门行业中游为工业阀门企业，主要负责工业阀门产品的生产与销售。行业内企业数量众多，价格竞争激烈，低端产品产能过剩，高端产品生产能力不足且供应不足。

为加强成本控制以及保障产品质量， 处于行业领先地位的企业拥有较强向上游渗透的意愿，上下游资源整合能力较强，能够实现从研发设计到原材料生产加工的全套完整产业链的覆盖，满足降低成本、缩短交货期以及客户审核的要求。例如纽威股份公司专门成立了两家阀门铸件生产配套企业，可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸件。

工业阀门行业的下游行业主要包括油气、电力、冶金、水务、化工等领域。阀门企业通过直销模式和经销商模式销售产品。在直销模式下，直接将产品销售给最终用户或工程承包商。在经销商模式下，公司与经销商建立合作关系，经销商依据最终用户或工程承包商的需求向本公司下达订单。对于很多大型的最终用户或工程承包商，不论通过直销或经销商模式，都需取得其合格供应商资格方能对其供应产品。根据纽威股份招股书，在国内市场，产品销售主要采取直销模式，直销模式签订的订单比例约为 85%。在国际市场的产品销售主要采取经销模式，经销商模式签订的订单比例约为 81%。

根据主要上市公司年报，下游客户较分散，不存在大客户依赖的风险。

纽威股份2020年前五大客户情况

资料来源：纽威股份2020年年报

江苏神通2020年前五大客户情况

资料来源：江苏神通2020年年报

3. 需求分析

3.1 市场空间、增长与需求结构

根据Mcilvaine预测，2019年全球工业阀门市场空间约为640亿美元，其中约有500亿美元为更新需求，占比达78%。2012-2019年CAGR为2.7%，行业已经进入平缓增长阶段。根据markets and markets预测，随着经济复苏，2023年全球工业阀门市场将达到852 亿美元左右，较2019年增长33%，CAGR达到7.4%。

中国工业阀门市场增速快于全球，消费规模占全球市场近20%，是最大消费国。根据 Mcilvaine 的数据，2012年国内工业阀门市场规模为88亿美元，至2018年国内工业阀门市场规模达到120亿美元，CAGR为5.2%，快于全球增速，市场规模全球占比达到19.5%，成为全球工业阀门最大消费国。

全球范围内，油气炼油、能源与化工是阀门最重要的下游应用。根据 Mcilvaine 在 2018 年的预测，2019年全球油气、炼油、电力和化工对工业阀门的需求最大，占比依次为15.3%、13.6%、 13.5%和 11.8%，上述 4 个领域占比合计约 54.2%。

从2018年国内需求结构来看，化工、能源电力和石油天然气行业是阀门销售最主要的市场，其阀门的市场需求分别占国内工业阀门市场总需求的 25.7%、20.1%和 14.7%，合计占全部市场需求的60.5%。

3.2 油气采输需求——石油对外依存度达72%，中国进入新一轮勘探周期

中国能源安全的结构性问题突出，尤其是在石油和天然气两个品种上。我国原油产量近十五年来基本维持在每年2亿吨左右，而我国原油进口量则持续攀升，导致中国原油对外依存度从2005年的45%上升到2018年的72%，远高于联合国50%的安全指引。在探明储量方面，中石油2018年储采比为13.7年，中海油为10.5年，而中石化仅为6.6年，相对于2008年分别降低4.3年，2.4年和5年，目前“三桶油”储采比均处于近二十年来的低位。

资料来源：中国产业信息网

资料来源：中国产业信息网

中国油气对外依存度持续攀升的根本原因，是国内主要油田的老化、减产和新探明储量增速严重不足，导致国内增产乏力。国内油气只有启动一轮新的勘探开采周期，才能提供新增量，降低对外依存度。

到2030年产量只有0.6亿吨，即使依赖一系列增采措施来降低衰减速率，产量也只有1亿吨，降幅达50%以上。而我国新探明区域产量将在2015-2030年快速增长，在2030年达到0.8亿吨，占中国原油总产量的40%左右。

2020 年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较 2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19 年天然气产量增速不足以达到 2020 年产量目标。中海油 2020 年资本支出预算 850-950 亿元，同比增长 6%-21%，中国石油、中国石化资本支出略有下滑，总体保持平稳。

2015-2016年受国际油价持续低位震荡等因素的影响，阀门行业整体市场需求疲软。2017年起，随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势及全球经济延续增长势头，带动了阀门行业需求恢复性增长。2020年的疫情和油价下跌导致油气行业固定投资有所放缓。但我国油气行业受到政策驱动影响较大。目前国内油气保供上产压力仍大，政策持续不断加码。

3.3 冶金需求——产能置换、节能减排带来市场增量

冶金产业中，钢铁企业所使用的阀门面广量大，不仅需要大量冶金通用阀门，而且需要大量冶金特种专用阀门。

钢铁产能建设方面，自 2015 年起，因钢铁市场需求疲软，“三去一补一降”供给侧改革、清理“地条钢”等去产能政策密集落地。在严控新增供给背景下， 2019 年下半年，我国粗钢月均产量增速渐缓，钢铁企业资本开支多为环保投入和技改提升。但得益于工艺技术改进，整体产量仍呈现平稳之态。·

供给侧改革下的产能置换和节能减排给阀门行业带来了新的机遇：产能置换不仅将增加对冶金通用阀门的需求，而且需要配套大量的冶金特种阀门。为达到节能减排、降本增效的目的，应用于钢铁行业节能减排、环境保护领域的冶金特种阀门应运而生：国家相关部委出台措施，把高炉煤气全干法除尘技术、高炉煤气余压发电技术（ TRT）、转炉煤气除尘与回收技术、纯烧高炉煤气锅炉技术、干熄焦等节能减排技术作为钢铁行业技术改造的重点项目进行推广，相关领域阀门需求大幅提升：

3.4 核电需求——未来十年核电装机将提速

核电阀门是指在核电站中核岛 N1、常规岛 CI 和电站辅助设施 BOP 系统中使用的阀门。从安全级别上分为核安全Ⅰ级、Ⅱ级、Ⅲ级、非核级。其中核安全Ⅰ级要求最高。核电阀门在核电站中是使用数量较多的介质输送控制设备，是核电站安全运行中的必不可少的重要组成部分。

近年来，我国核电装机规模不断增加，截至 2020年10月，我国运行核电机组49台、总装机5102.7万千瓦，仅次于美国和法国，位列全球第三；核准及在建核电机组共 19 台，总装机约 2142 万千瓦，位列全球第一；已完成初可研阶段的核电厂址总规划容量约 4 亿千瓦。

政策方面，2019 年以来我国已明确恢复审批新建机组，国内新核电项目漳州核电 1-2 号机组、太平岭核电 1-2 机组等陆续获批并开工建设符合预期，2020年9月初，国常会刚刚核准浙江三澳和海南昌江二期等 4 个新的核电机组建设，标志着核电新建项目审批进入常态化。

虽然发电装机规模与发电量呈持续上涨的趋势， 但核电在整个发电总量中的占比仍然较低，2019 年发电量占比仅有 4.88%的比重。根据中国核电发展中心、国网能源研究院发布的《我国核电发展规划研究》，预计 2030 年、 2035 年我国核电发展规模将达到 1.31 亿千瓦、 1.69 亿千瓦，发电量占比达到 10.0%、13.5%。

因此2020-2030年的十年间，核电装机量合计需要增加8000万千瓦，年均800万千瓦。2015-2019年均新增装机量570万千瓦，未来核电装机将提速。

3.5 海外市场

龙头公司纽威股份已完成初步渗透，海外中高端市场有待开拓。纽威股份2004年即开始布局海外业务，当年销售收入突破5000万美金，并获得荷兰壳牌认证。

纽威股份的海外业务在2016-2020年间由14.5亿增长至19亿，收入占比达52%。

资料来源：Wind，公司年报

2020年9月纽威股份NPS18Class600超低温固定球阀样机顺利通过了壳牌型式试验认证。从而获得了NPS24Class600以内超低温球阀供货资质。为后续开拓海外高端阀门市场奠定了基础。

其他龙头上市公司中，中核科技2019年海外收入仅1.4亿，占比约10%，江苏神通基本无海外收入，海外中高端市场有待开拓。

4. 供给分析

4.1 中低端市场竞争激烈，高端市场垄断竞争

截至2019年年末，我国阀门和旋塞制造行业规模以上企业数量1,809 家，同比增长6.29%；2019年实现营业收入1,968.98 亿元，企业数与收入都十分庞大，但其中低端工业阀门企业占比较高。

低端工业阀门的主要产品为铸铁阀门和青铜阀门， 面向这一市场的阀门产品需求量大，技术含量低，进入门槛不高，充斥了大量的家庭式、作坊式的小阀门生产企业，市场竞争程度最高，利润水平较低。

中端工业阀门市场的主要产品一般为碳钢或不锈钢阀门，面向这一市场的阀门产品市场需求量大，需要达到工业级的质量要求，技术含量较高，且终端客户普遍设定合格供应商资格，因此存在一定的行业进入障碍，竞争水平低于低端工业阀门和民用阀门市场，利润水平较高。我国阀门行业的一些大型企业，由于进入国际市场较早，在生产技术和生产工艺方面较为成熟，并且与很多国际级的客户建立起了较为稳定的合作关系，已经在中端阀门市场中占有较为重要的地位。

高端工业阀门市场的主要产品为使用环境非常严苛（如超高温、超低温、超高压、真空、有核等极端环境）的高端工业阀门，多为特殊材料阀门。高端工业阀门市场是由大量的细分市场组成，面向这些市场的阀门产品，质量要求严格，技术含量很高，市场多为垄断竞争的局面，利润水平很高，市场主要由欧洲、美国、日本的国际知名企业占据。但是随着技术水平、工艺水平以及材料技术的不断提高， 目前国内以纽威阀门为代表的行业龙头企业已经逐步渗透到高端阀门市场领域。

4.2 进口替代市场331亿，国产品牌市占率逐步提升

2020年，我国阀门进口金额达到331 亿，中高端工业阀门产品进口替代市场规模较大。头部企业纽威股份、江苏神通、中核科技等在部分细分产品上已基本实现国产替代或产品突破。

根据江苏神通公告，江苏神通在冶金特种阀门领域市占率约为70%，核能领域中球阀与蝶阀的市占率达 90%。根据公司招股说明书，公司在核电阀门领域的主要竞争对手为法国的 AMRI 公司及法国VANATOME 公司。AMRI 公司是 KSB 集团公司内专业生产蝶阀的公司，大亚湾核电站、岭澳核电一期工程中的核级蝶阀都是由该公司提供，在核电领域具有很高的知名度和良好业绩。法国 VANATOME 公司成立于 1978 年，有近三十年核电和军工阀门的设计、生产、销售与维护经验，产品领域涉及球阀、仪表阀和安全阀等，江苏田湾核电工程、岭澳核电一期工程球阀产品即为该公司提供。

2020年10月，纽威股份与设计院联合研制的“核级轴流式止回阀”、“超设计基准安全泄放阀”产品样机顺利通过国产化鉴定。

2019年，中核科技解决核心技术“卡脖子”问题，按轻重缓急加快推进主蒸汽隔离阀气液联动装置国产化研制工作，完成DN450 EHO、 CAP1400 EHO、快堆EHO阶段性任务， EHO研制进度获得用户高度认可，获得漳州1号机组（华龙一号）主蒸汽隔离阀驱动装置订单，为后续工程化应用打下了良好基础；积极推进重点产品研发，完成大口径钠阀、核化安全级止回阀、常规岛热力系统关键阀门国产化、氦气隔离阀、轴流式止回阀、燃料通道阀、 LNG接收站深冷球阀等节点工作，确保重大专项按期结题。积极推进稳压器先导式安全阀国产化工作。

据《控制阀信息》统计， 2013 年至 2018 年前五十名厂商中国产品牌销售占比分别为 30.80%、31.43%、32.86%、37.64%、37.61%、35.70%，国产化率总体呈快速提升态势。

4.3 我国工业阀门企业较国外巨头体量仍然很小，市场格局分散，集中度快速提升

目前全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家， 例如美国艾默生（2018 年阀门营收规模约 267 亿人民币）、 日本 KTIZ 公司（2019 年阀门营收规模约 70 亿元）。

由于工业阀门应用领域十分广泛，下游较为分散，而国外阀门龙头覆盖领域较多，大部分国内阀门企业一般选择某一个或某几个工业领域作为市场开拓重点，因此在销售规模与国外领先企业存在一定的差距。纽威股份作为我国工业阀门龙头，2019 年收入体量为 30.6 亿元，其中国内业务16.9亿，国内业务市占率仅在1.48%左右，全球市占率约0.68%。同期艾默生37.7亿美金约占全球市场640亿美金的5.9%。国内龙头较国外龙头相比仍有很大提升空间。

根据国家统计局数据，阀门和旋塞制造业收入增速自2019年以来迅速回落，2019年同比+3.1%，2020年全年同比-5.2%。同期龙头公司纽威股份的阀门收入分别增长8.8%/20.4%，江苏神通的收入分别增长23.4%/17.6%，2020年超行业增速20pcts以上。

纽威股份阀门业务收入

资料来源：Wind

江苏神通收入增长

资料来源：Wind

4.4 竞争壁垒

4.4.1 制造实施许可证制度

由于阀门在特殊行业安全生产和运行中的重要作用， 我国在压力管道阀门和核电设备阀门领域制定了前置生产许可制度。对于没有取得相应生产许可的企业，不允许进行相关产品的生产和销售活动。压力管道阀门方面，由于压力管道是在生产、生活中使用的可能引起燃爆或中毒等危险性较大的特种设备， 国家质量监督检验检疫总局按专业类别制定了特种设备行政许可规则和相关技术规范，规定属于压力管道元件的金属阀门、安全阀制造企业必须取得制造许可证后，方能从事相应的生产销售活动。

核电设备阀门方面，根据《民用核承压设备设计制造安装许可证实施细则》的规定，从事执行核安全功能阀门的设计、制造，应取得民用核安全设备设计/制造许可证。据此，国务院核安全监管部门对申请单位规定了较高的申请条件，并进行严格的审查。

4.4.2 高端阀门领域龙头先发优势明显，客户粘性强

取得设计、制造许可证的企业，并不表示能取得订单。如核电站对供货企业均要进行源地评审，对人员资质、设计制造能力、质保能力、经营状况等方面加以考核，合格的企业才能成为核电站的潜在供应商，这对新进入者增加了难度。而成功获得订单的企业在细分领域通常可获得极高的市场份额。

在冶金领域方面，江苏神通具有较高的知名度和市占率。高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统等领域中， 公司在其所需的特种阀门市场占有率已超 70%。在核电领域方面公司做为国内先进核级蝶阀和球阀供应商，市场份额不断提高。2006 年的岭澳二期项目中，江苏神通共获得合同金额 1,111 万元，约占该工程蝶阀和球阀总额的 10%；秦山二期项目中，合同金额 3,590万元，约占该工程蝶阀和球阀总额的 40%；2008 年红沿河一期项目中，合同金额 7,419 万元，占该工程已招标核级蝶阀和核级球阀总额的100%。此后，公司陆续在宁德一期、阳江一期、方家山工程、福清一期等项目核岛蝶阀、球阀的招标中实现 100%中标。

此外，由于化工、冶金、核电等应用领域各自对于阀门存在对于工作压力、温度、大小、材质等方面的特殊要求，阀门产品本身具备强非标性。一般而言阀门投入占客户新增固定资产总投资比例较小，但寿命多在 3~5 年，后期存在较强的维修更换需求，因此具备较强的客户黏性，龙头企业目前所取得的市场份额将长期保持。

5. 主要上市公司

5.1 纽威股份（603699.SH）

苏州纽威阀门股份有限公司成立于 2009 年，前身为 2002 年成立的纽威阀门。公司主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商，成立以来始终致力于为客户提供全套工业阀门解决方案，为石油天然气、化工、电力等行业提供覆盖全行业系列的产品。2004 年公司年销售突破 5000 万美金后，便成为中国最大的工业阀门制造商和出口商，于2014 年在上交所成功上市。

公司主要生产闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的九大产品系列，广泛应用于石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂以及长输管线等领域。本公司具有代表性的部分产品如下图所示：

公司已取得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为其战略供应商，是国内阀门行业获得大型跨国企业集团批准最多的企业。

重视营销， 已形成覆盖全球的营销体系。公司在北美洲、南美洲、欧洲、东南亚、中东等国家或地区设立了销售子公司或办事处，直接进行当地市场的开拓和运营；并且在部分需求旺盛的地区设立了库存中心用以储存公司的阀门产品，从而为客户他提供更加及时和优质的服务。通过直销和经销相结合的方式，公司已形成了覆盖全球的多层次营销网络体系。

产业链垂直整合，成本控制能力强。公司拥有两家专业的阀门铸件生产配套企业，可以生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸件，铸造技术在国内阀门铸造行业中处于领先水平，高质量的铸件产品为公司阀门的生产质量提供保证。同时，通过产业链的垂直整合，公司能够降低成本，并且减少受原材料价格波动的影响。

收入结构上，2020年阀门收入占比接近95%，约52%为外销收入。

5.2 中核科技（000777.SZ）

中核苏阀科技实业股份有限公司（以下简称“中核苏阀”）由中国核工业集团有限公司控制，于 1997 年在深交所上市，是中国阀门行业第一家上市公司。中核苏阀专注于工业阀门的研发、设计、制造及销售，产品在石油、石油天然气、炼油、核电、电力、冶金、化工、造船、造纸、医药等领域得到广泛应用。中核苏阀自上市以来，除了保持在石油化工阀门行业的领先优势， 还加大了在石化用加氢阀门、 核电、 核化工等领域的特殊阀门的投入与研发，在国际阀门市场上也具备一定的口碑和影响力。

2019年，积极推进核电、石化、水务领域市场开发工作，三大业务领域全年订单承接比例接近3:5:2。

收入结构上，阀门收入占比接近100%，其中约90%为内销。

5.3 江苏神通（002438.SZ）

江苏神通阀门股份有限公司成立于 2001 年，是中国阀门行业的领先企业。主要从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。

2019年7月，自然人韩力控制的宁波聚源瑞利合伙企业通过分别通过大宗交易、集中竞价与协议转让多次增持，持股比例达到 17%，成为公司控股股东。韩力的关联方津西钢铁在冶金领域丰富的产业资源，为公司继续扩展冶金领域业务奠定了良好的基础。

资料来源：江苏神通招股说明书

2020 年初以来虽然受突如其来的新冠疫情的影响，但是公司业绩仍保持增长态势，其原因一方面是由于公司整体订单比较充足，保持持续增长；另一方面得益于年初以来国家宏观层面的税费优惠政策，包括税费缓交、社保减免等，同时有效的费用管控也使得公司业绩有良好的增长。

公司的优势主要在冶金的特种阀门领域以及核电的核级球阀与蝶阀，根据公司公告，江苏神通在冶金特种阀门领域市占率约为70%，核能领域中球阀与蝶阀的市占率达 90%，能源石化板块公司产品主要是以替代进口和特种阀门为主，主要产品也是蝶阀与球阀。在国内与公司有一定竞争关系的企业为中核科技、大连大高等，但在主导产品方面与公司形成错位竞争。

收入结构上，公司90%以上为内销。2020年15.9亿中有4亿法兰锻件收入，1.7亿节能收入，1.4亿其他业务，阀门收入约8.8亿，占比约55.3%

5.4 浙江力诺（300838.SZ）

浙江力诺是国内领先的工业控制阀生产企业，是国内少数控制阀行业少数销售收入破4亿元的企业之一。公司2017年进入中石化合格供应商名录，带动石化领域营收快速增长，石化行业集中度提升利好公司市场地位抬升。

公司自成立以来，坚持以市场和客户需求为导向，巩固制浆造纸控制阀领先地位，加大化工、石化、生化、环保、能源、冶金、轻工、矿山等领域技术研发和创新投入，完成了迷宫式低噪音套筒调节阀、V 型调节三通球阀、大口径大压差高温高压套筒调节阀、大口径高压低噪音套筒调节阀、大扭双缸执行器、锻钢活塞式双向密封球阀、防逸散磁力传动阀、锅盖阀、釜顶阀、矿浆阀等多项科研项目。

浙江力诺2019年前五大客户

资料来源：浙江力诺招股说明书

公司收入基本100%来自阀门，内销占比约91%。

5.5 永和智控（002795.SZ）

公司主要从事流体控制设备及器材的研发、制造和销售，产品包括各类铜制阀门，管件等水暖器材，广泛应用于建筑物中的给排水，暖通和供气系统。公司长期致力于欧洲和美国市场。

2019年公司总收入5.9亿，其中5.8亿为外销。阀门类产品销售收入3.7亿，占比63%。

5.6 同业对比

5.6.1 收入规模

纽威股份2020年营收达36.3亿，显著高于其他上市公司。江苏神通与中核科技收入超10亿，处于第二梯队。永和智控与浙江力诺规模较小。

增长方面，2017-2020年纽威股份/江苏神通/中核科技/浙江力诺的累计增幅分别为51%/209%/34.5%/57%，2020年的收入增幅分别为18.6%/17.8%/-7.9%/4.4%。龙头公司的增长反而优于体量更小的公司。

5.6.2 盈利能力对比——ROIC&ROE对比

上市公司中2017-2020年ROIC与ROE超过10%的为纽威股份，浙江力诺，和永和智控。江苏神通与中核科技盈利能力逐步提升。

中核科技的盈利能力主要被利润率拖累，毛利率与净利率同业最低。根据单价对比数据，预计由于中核科技产品结构较上市同业低端导致。2020年浙江力诺单价下滑较快，也直接导致了利润率与盈利能力的下滑。纽威股份的单价及利润率则维持在同业最高水平。

毛利率对比：

净利率对比：

纽威股份2019年阀门销售收入28.5亿，销售量57万台，均价5000元。2020年销售收入34.3亿，销售量54.1万台，均价6340元。

浙江力诺2019年控制阀销售收入4.5亿，销售量9.9万台，均价4545元。2020年销售收入4.7亿，销售量11.7万台，均价4017元。

中核科技2019年阀门销售收入12.5亿，销售量49.3万台，均价2535元。2018年销售收入12亿，销量38.8万台，均价3093元。

江苏神通与永和智控未披露相关数据。

5.6.3 研发对比

上市公司的研发投入%营收基本在3.5%上下，江苏神通研发投入比例更高，达到4.7%。绝对值上，纽威股份收入规模更大，研发费用与研发人员投入更多。

纽威股份通过积极开拓国际客户，海外营销渠道布局，获得了单价更高的高端订单，实现了显著优于同业的ROE。

6. 二级市场表现分析

纽威股份2014年1月上市至2021年4月25日处于下跌态势。近一年上涨18.45%，表现弱于上证指数的23.7%。目前纽威股份的PE（TTM）已接近上市以来最低水平。

江苏神通2010年6月上市至今累计涨幅143.5%，年化收益率8.4%，近1年涨幅37.7%，优于纽威股份，与公司业务纵向拓展，收入与利润增长较快有关。

7. 投资分析总结

2019年全球工业阀门市场约640亿美元， 2012-2019年CAGR约2.7%，市场体量大并维持缓慢增长。油气、炼油、电力和化工对工业阀门的需求最大，占比依次为15.3%、13.6%、 13.5%和 11.8%，上述4个领域占比合计约 54.2%。总需求中78%为更新需求，预计未来在固定资产投资带动下，更新需求基数上涨，带动总需求维持缓慢增长。

中国工业阀门市场增速快于全球，2012-2018年CAGR为约5.2%，2018年规模120亿美元，全球占比达到19.5%，是全球工业阀门最大消费国。化工、能源电力和石油天然气行业是阀门销售最主要的市场，需求分别占25.7%/20.1%/14.7%，合计占全部市场需求的60.5%。

细分市场中，（1）油气采输领域，降低石油对外依存度的政策指导下，始于2019年的七年行动防范带来迎来新一轮勘探投资。（2）冶金领域，自2015年开始的需求疲软，供给侧去产能导致产能建设停滞，结构上，为达到节能减排、降本增效的冶金特种阀门需求较大。（3）核能领域，根据我国核电发展规划研究，2020-2030年间年均装机需求达800千瓦，显著高于2015-2019年570万千瓦的装机规模。（4）海外市场，已完成初步渗透，龙头公司纽威股份出口阀门收入占比已达52%，中高端市场有待进一步渗透。

供给端，我国中低端市场竞争激烈，高端市场垄断竞争。2020年阀门进口金额达331亿人民币，占工业阀门总需求的120亿美金比例较高。中国工业阀门企业较国外巨头体量仍很小，行业第一纽威股份2020年销售额仅34.3亿，美国艾默生2019年阀门收入267亿人民币，日本KTIZ应收70亿元。自2015-2019年，龙头公司的增速显著高于行业增速，2020年超行业增速20pcts以上。进口替代和市占率存在巨大空间，龙头公司预计可维持较好增长。竞争壁垒方面，高端工业阀门实行制造许可制，在特种阀门及核电用阀门领域龙头具有先发优势，后期客户粘性高。

参考资料：

纽威股份招股说明书及年报

浙江力诺招股说明书及年报

江苏神通招股说明书及年报

永和智控年报

中核科技年报

中国产业信息网：2018年中国陆地油气与海洋油气发展趋势：七年行动计划，引领中国油气走出超景气行情

20201116-头豹研究院-2019年化工行业：工业阀门——高性能阀门逐步国产化，助力工业阀门发展

20200522-东吴证券-纽威股份-603699.SH-工业阀门龙头，国产替代助力腾飞

20200916-华金证券-纽威股份-603699.SH-工业阀门龙头，下游景气助力公司高速发展

20210222-天风证券-江苏神通-002438.SZ-阀门领先企业，拓展多下游打开市场空间

Wind资讯