文|李美辰
我国药店集中度和连锁化率正处于持续提升阶段。近年来,随着新版GSP政策、营改增、药店分级管理政策的推出,以及流通专项整治等措施的执行,单体药店压力进一步加大,纷纷关店或被收购,导致药店集中度和连锁化率持续提升。
对于药品零售行业,在本篇报告中重点关注的几个问题如下:
一是,药品零售行业从宏观政策层面和行业层面来看,未来的核心影响因素是什么;二是,药店零售行业未来的增长从量和价两个维度分别来看,各自的增长驱动力在哪里;三是,医药电商的快速发展是否真正会给零售药店带去冲击。
一、宏观层面:药品零售行业主要政策
处方药外流及分级诊疗加速药品销售由院内向院外市场转移,而由政策支撑的两票制及带量采购将加速行业集中度提升。影响药品零售行业的主要政策如下:
(一)多地逐步推进药房参与全国性集采
1.政策具体分析
带量集采是国家组织药品的集中采购,用数量换来药品的优质低价。根据2020年第二批带量采购的文件,未来国家将建立常态化、机制化的带量采购制度,以降低药品价格,减轻人民群众的用药负担。因此,药企、流通企业将更加注重院外市场的开发,同时院外市场上下游的散点分布将催生中游药品流通行业的规模化经营,零售连锁化率提升有助于药品流通企业迅速做大销售规模、单体药店的长期存在将保证流通企业巨大的市场空间。
现有条件下,我国由于没有出现超大规模的药房,直接向上游压价格不一定可行,因此可能的路径只能是:药房参与集采,如果药房能参与集采,会对相关企业增长和回报有所提振。例如2019年5月山东省出台《关于民营医药机构试行网上药品集中采购的意见》,明确指出连锁零售药店可以通过山东省药品集中采购平台进行网上采购药品;目前广东的药品集中采购已经改变了此前只将集中采购的低价药供应于试点公立医院的做法,允许医保定点民营医院、医保定点零售药店自愿参加各省采购联盟,报送采购需求,实施带量采购。
目前,我国山东、浙江、上海、广东四个地区药店能够直接参与集采,云南等其他省市也在逐步推进医保定点零售药店参与集采的政策。带量采购政策推动下,终端覆盖能力强、配送效率高、有增值服务体系的药品流通企业龙头价值将逐步凸显,在院外市场扩容中受益。
图表 将药房纳入带量集采范围的政策
2.带量集采的政策影响
随着集中度提升,近几年行业平均毛利率呈稳健提升态势,毛利率从2010年的25.58% 提升至2019年的28.80%,但2019年较2018年有一定程度回落,主要由于4+7集采推行下处方药外流加速以及整体处方药价格下行所致。并且 4+7 城市(而非全国)的带量采购,导致相关地区药品零售端和医院价格倒挂严重,为了吸引顾客而导致降价带来处方药毛利率较大幅度下降,叠加人力资源等费用成本的上升,2019 年行业费用总额占比亦呈上升趋势,导致行业净利率下降至 3.81%。但是随着2020年全国带量采购的推行,院内和院外价格倒挂趋势将结束,且集采未中标的品类将加速转移至院外零售终端。
此外,具不完全估算,目前连锁药店处方药销售占比约为40%,非处方药及保健品、中药饮片等占比为60%。而带量采购政策主要针对处方药品类,未来可能会压缩部分连锁药店企业处方药销售的毛利空间。目前零售药店整体毛利率约为35%,其中处方药毛利率约为22%,简单计算可得,药店25%的毛利润由处方药贡献,主要利润还是靠非处方药、保健品等贡献。
此外,根据一心堂2020年年报数据公布,2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%,目前占比较小,而其他几家上市药房暂未公布相关数据;未来随着处方药销售占比提升、参与集采占比增加,将会对连锁药房的毛利率有所影响。
(二)电子处方和药品医保支付促进处方药外流
1.政策具体分析
2021年1月,国家医保局正式发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》和《医疗机构医疗保障定点管理暂行办法》,明确符合条件的医疗机构和零售药店可以通过申请签订医保协议纳入医保定点管理,提升了审批效率,同时提出“定点零售药店可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品”,也提出定点零售药店可以申请纳入门诊慢特病购药定点机构。此外,办法也明确了定点零售药店的申请条件,强化了监督与管理,进一步推动处方外流加速。对于日趋严格的申请条件与管理制度,连锁药店龙头体制更为完善,具备获得处方外流带来销售增长的优势。
图表 电子处方流转模式
2021年5 月 10 日,国家医保局与国家卫健委共同发布了《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》,根据意见,我国将通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道满足谈判药品供应保障、临床使用等方面的合理需求,并同步纳入医保支付。这是首次从国家层面,将定点零售药店纳入医保药品供应保障范围,并实行与医疗机构统一的支付政策,保障患者合理待遇。
根据指导意见,患者可自主选择定点医疗机构和定点零售药店两个渠道购买所需药品,对患者而言,“双通道”政策为患者购药提供了定点药店渠道,增加了购药便利性。国家医保局回应,该政策主要是为了发挥定点零售药店分布广泛、市场化程度高、服务灵活的优势,将其纳入谈判药品的供应保障范围,与医疗机构形成互补,增加药品供应渠道和患者的用药选择。
与普通定点零售药店相比,对符合纳入“双通道”管理的定点零售药店提出了更高的要求。一是信息化方面。定点零售药店要与医保信息平台、电子处方流转平台等对接,确保药品、医保支付等方面信息全面、准确、及时沟通。二是药品管理方面。部分谈判药品对储存有特殊要求,定点零售药店需建立符合要求的储存、配送体系,确保药品质量安全。同时,配备专业人才对患者合理用药进行指导,确保临床用药安全。三是医保基金监管方面。定点零售药店应采取更加严格的措施,对患者身份进行核实,确保“处方患者”和“实际用药患者”一致,堵塞“欺诈骗保”漏洞,确保基金安全。
该政策有望为纳入“双通道”的零售药房对接医保统筹基金,带来“患者及处方药外流”、渠道价值显著提升等利好,并加速头部与中小药房分化。根据券商定量测算,零售药店有望承接100亿销售额/年。
此外,通过安信证券整理有关药房相关的政策,可以发现我国目前已经开始布局以省、市为单位的电子处方共享平台,其中推进较快的是广东省,慢病药物已经可通过药房购买,享受医保支付。未来的药房,借助与医疗、医保的进一步融合,在部分功能上将与医院越来越接近。
图表 历年零售药房处方外流相关政策梳理
2.政策影响
从我国2009-2019年药店主要类别销售总额贡献率的对比数据表,可以看出以下几个特点:
2019年处方药类产品销售占比相比2009年上升9.64pcts达到42.26%;
2019年带量采购带来的处方外流加速趋势明显(尤其是非中标品种);
图表 2009-2019年药店主要类别销售总额贡献率对比
非处方药类可能受医药电商网上销售冲击整体小幅下降,但是最近两年有小幅回升;
中药饮片类和食品、保健品类的占比均小幅下降;
医疗器械类的占比小幅提升,从2009年的 5.50%提升至2019年的6.72%,利润贡献率从 2010 年的 6.95%提升至 2019 年的 8.04%。
(三)药店分级管理政策利于行业规范化发展
2018 年 11 月商务部发布《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》,提出按照经营条件和合规状况将零售药店划分为一类、二类、三类三个类别,按照经营服务能力将二类、三类药店由低到高划分为 A、AA、AAA 三个等级。
图表 零售药店分类及分级管理
分类分级管理制度是医药零售市场从无序走向有序的拐点,大中型连锁药店相对单体药店与小型连锁药店在药品供应保障、执业药师配备、药事服务能力等多方面优势更加明显;而在更加严格、规范的管理下,单体药店与小型连锁药店的人力成本、经营管理成本等将增加,退出或者被整合的意愿增强,零售药店兼并整合不断升级,有利于提高行业集中度,升级整个药店行业的管理和服务水平。
图表 部分政策对零售药店行业影响
(四)两票制致单体药店现金进货不再可行
“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,以“两票”替代目前常见的七票、八票,减少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商不得超过 2 个。两票制之前,一些小药店可以一个低于正常进货价的价格从一些小流通商采购药品,以现金方式出货,然后开一个小额发票给另一个流通商抵税。两票制以后,只能存在药厂到流通商,以及流通商到医院的发票,小药店现金进货方式不再可行,大大增加了小药店的进货成本。
二、中观层面:药品零售行业基本情况
(一)行业定义及特点
通常来说,一款药品抵达终端消费者的渠道大致分为三种,一是公立医院(占比66.6%)、二是零售药店(占比23.4%)、三是公立基层医疗终端(占比10.1%)。在渠道结构上,当下医院渠道(公立医院+基层医院)占比约为77%,线下药房占比18.47%,电商渠道占比为4.53%。
自2016年开始,零售药房作为药品销售的一个重要渠道,增速开始高于整体药品销售额的增速,这是由于零售药房渠道占比逐步提升导致的(占比从2016年的22.6%提上到2019年的23.4%);而目前能让药房结构占比在短期内快提升的催化剂,是处方药外流,即医院开处方药,患者到外部药房买药。
图表 零售药店渠道占整体药品销售占比
1.零售药店行业集中度不断提升
我国药店集中度和连锁化率正处于持续提升阶段。近年来,随着新版GSP政策、营改增、药店分级管理政策的推出,以及流通专项整治等措施的执行,单体药店压力进一步加大,纷纷关店或被收购,导致药店集中度和连锁化率持续提升。
我国头部连锁药店的市场占有率逐年提升,2015 年销售额 CR5、CR10、CR50、CR100 集中度分别为 11%、14%、27%、 37%,而截至 2019 年销售额 CR5、CR10、CR50、CR100 集中度分别增长为13%、20%、38%、46%,但是相比于美国药房三巨头66%的市场份额,我国零售药店市场集中度还有很大提升空间。
图表 连锁药房数量及连锁化率
图表 医药零售集中度影响因素
2.龙头企业竞争优势将进一步扩大
随着药品零售行业监管趋严,行业规范标准进一步提升,具有资金优势、管理优势、经营更加规范的大型连锁药店竞争优势将更加明显,药店连锁化趋势仍将延续,行业份额将继续向龙头集中。
尽管医药零售行业整体增速放缓,但凭借着资本规模、管理精细、上下游议价能力较强等竞争优势,药店连锁化趋势将进一步提高,受益于集中度提升的连锁药店龙头仍可保持高成长性。此外,门店网络更完善的大型连锁药店龙头更容易提供药品网购配送服务,小型连锁和单体门店则更容易受到药品网售业务冲击。
具体体现在各大药房龙头的增速都明显高于行业整体增速水平,按照2019年年报数据来看,益丰药房营收同比增速48.66%、老百姓营收同比增速23.15%、大参林营收同比增速25.76%、一心堂营收同比增速14.20%,都明显高于行业整体的增速水平。
图表 我国零售药店数量及变化
3.药品零售线下+线上渠道地位逐步提升
药品医院终端销售受医改政策压制,线上+线下零售药店渠道地位不断提升。四大上市传统零售药店内生盈利水平出众,外延扩张能力突出,龙头效应逐渐凸显;而以京东健康、阿里健康为代表的新型医药电商凭借平台优势获客成本较低、供应链管理能力优势明显,围绕在线药房业务打造大健康闭环,发展迅猛。
从短期看,招标降价等医保控费措施导致原本在医院终端销售的药品面临很大的降价或弃标压力,尤其是在集中带量采购中未中标的品种,将被迫转移到零售终端销售,零售渠道作为医院渠道的替代,行业议价能力得以提升。此外,因销售产品属性类别差异、针对客户人群不同等特点,新兴医药电商与传统零售药店更多的是差异化竞争。
从长期看,“医药分离”是医改大方向,药品零加成、药占比等限制措施将促进处方药从医院向药店流出,处方药外流将为药品零售市场带来可观增量。线下药店及线上药房作为药品医院终端销售的替代,未来有望成为药品销售的主力渠道,体现在数据上就是公立医院终端的渠道占比近五年持续下滑。而在零售药店行业毛利率下滑的大趋势下,增加医疗服务属性提升行业壁垒与精细化管理降低经营成本缺一不可,新兴医药电商与传统零售药店则优势互补,共同探索我国零售药店行业的模式转型升级之路。
图表 医药是少数受电商冲击小的实体零售行业
图表 医药行业终端渠道占比情况
(二)产业链:医药制造商、医药批发、医药零售
按照药品从生产到用户使用这个流程来看,可以将医药产业链大致分为三个环节,分别是医药制造商、医药批发、医药零售。
医药批发(ToB)——代表公司有国药股份、国药一致、华润医药等,毛利率8%-10%,净利率2%-4%;线下零售药房(ToC)——代表公司有老百姓、益丰药房、大参林、一心堂等,毛利率30%-40%,净利率5%-6%;互联网医药(ToC)——代表公司有京东健康、阿里健康、平安好医生,毛利率23%-30%,净利率4%(阿里健康),其中京东健康和平安好医生,净利润目前仍然为负。
整体来看,医药流通渠道的三大类参与者,各家的净利率水平差异不大,都浮动在3%-6%之间。本篇报告中重点关注医药零售环节。
(三)医药电商快速崛起,线上线下共同成长
1.医药电商基本情况
传统实体药店销售规模占据绝对优势,而网上药店高速增长呈现后浪之势。根据米内网数据,实体药店产品(含药品和非药产品)销售额从 2013 年的 3616 亿元增长到 2019 年的5369亿元,复合年增速为6.8%,增长率也逐年下降;而随着互联网的兴起,网上药店迅速扩张,产品(含药品和非药产品)销售额从2013 年的43亿元增长到2019年的1251亿元,保持高速增长,复合年增速为75.4%。
图表 我国实体药店和网上药店销售额(药品和非药)占比
医药电商作为独立于医药供需双方的第三方平台,凭借互联网、大数据等先进技术,公开医药供给信息和需求信息,并促成医药在线交易。根据用户类型和渠道流通方式划分,医药电商可分为B2B、B2C、O2O三种业务模式。医药电商产业发展早期,企业因禀赋不同,各业务模式之间界限清晰,越来越多的企业在B2C、O2O方面同时布局。有部分重资产型的O2O平台逐步向线下拓展(比如叮当智慧药房,但目前线下门店数量还较小),自建实体零售药店,未来或与传统零售药房形成竞争。
2020年11月30日,《药品网络销售监督管理办法(征求意见稿)》完成意见征求。《征求意见稿》明确“药品零售企业通过网络销售处方药的,应当确保电子处方来源真实、可靠,并按照有关要求进行处方调剂审核,对已使用的处方进行电子标记。”可见争议多年的网售处方药,已开始出现松绑,开始有条件放开。有业者担心多数药店不具备自建平台的实力,线下流量有被线上平台收割风险;也有业者认为,网售处方药放开将加快药品零售电商化发展,同时也将加快药品零售行业的分化和格局重塑。
2.医药电商与传统药房竞争判断
虽然医药电商发展迅猛,但是从产品角度来看,我国医药电商 B2C 整体销售份额中占比前三的为西药类、医疗器械与其他(主要为化妆品、保健品、计生用品),分别为32%、24%、28%,且由于我国处方药互联网销售的限制以及医保打通网端等影响,西药类与中西成药类大多数为非处方药品,与线下药店的品类竞争存在相当大的差异。
图表 零售药店VS天猫医药馆(B2C)品类销售情况
从受众群体角度来看,医药电商主要还是针对年轻人,而中老年人群尤其是在三四线城市的中老年群体,主要还是在线下零售药店购药。而人口老龄化趋势下,该类受众带来的药品需求量还是较大的,年轻人的用药需求反而相对较小。此外,药品的及时属性很难改变,很多患者需要及时购买药物立即使用,电商药店仍然很难满足大多数品类的及时性需求。
图表 线上、线下购药群体年龄分布
图表 四家B2C医药电商用户年龄分布
从消费者画像来看,O2O模式在药品品类销售结构上与线下药店类似,但在消费者年龄与消费时间上与线下药店形成了良好的互补效应,在一定程度上,O2O 可以帮助线下药店实现年轻人群的导流;从消费时间上来看,O2O 的夜间消费占比三成,实现了真正意义上的 24 小时营业,夜间消费部分也为线下零售药店带来了边际增量。
因此总结来看,尽管医药电商及网售处方药能解决“快捷”、“便宜”的用户痛点,但年轻人的用药需求不多,也就是说,这两大痛点刚好绕开了最熟悉互联网的群体。此外,有些线下服务也是线上无法完成的,测血糖,注射用药治疗,量血压等服务能吸引客户进店,再通过药房的服务质量、营销方式(比如会员制度)留住客户。因此,O2O模式更多是对线下实体药房延伸服务,B2C模式与实体药房存在多重错位;医药电商的崛起目前对于线下零售药店的冲击是有限的,反而更多是对线下药房消费人群做了补充。
随着互联网的发展,医药电商的发展不可逆转,但目前来看还是与线下药房互补式的发展。未来龙头零售药店有望发展自身的“互联网+医药”模式,实现线上线下一体化,具体得看四大龙头未来的线上发展布局。
3.国内外代表性公司
国内医药电商代表性公司包括:线上药房龙头阿里健康、京东健康、平安好医生,此外还有壹药网、叮当快药等医药B2C/O2O平台。相比之下,B2C赛道发展比较成熟、商业模式比较清晰,走到后期的企业较多。且B2C企业注重延长服务链,为患者提供增值服务,而O2O企业向后端延伸技术链,打造智能化物流仓储供应链。
美国医药消费市场集中度高,PillPack、Capsule、 Hims、Alto等企业是美国近年来发展较好的新锐企业,它们的共同之处在于,都选择重点深耕某一细小领域,如药物依从性管理、慢病管理、专科疾病管理、医药供应链等,从而获得一定的市场。值得一提的是成立于2013年的在线药房PillPack,于2016年完成D轮融资后,在2018年被亚马逊以10亿美金收购,Pillpack针对需要长期服药的慢性病人,帮助他们管理复杂的药物,提供药物配送服务,通过应用程序提醒患者按时按量服务,提高用药依从性。
图表 医药电商产业图谱
4.医药电商盈利分析
以京东健康来观察医药电商这门生意烧钱的地方有哪些,第一步,自营业务进货,采购药品烧掉74.7%;第二步,仓储、配送,烧掉10.4%(港股报表单列为履约成本);第三步,营销推广,烧掉6.2%;第四步,研发及行政开销,烧掉4.2%;这四步结束后,剩下的4%就是净利润。
将线上药房与线下药房的利润表结构进行对比,能够发现:线上药房的毛利率虽然低10个百分点,但销售费用率也同步压缩了8个百分点左右。一方面是其仓储物流成本更低,另一方面,由于其无需支付线下药店店租。因此,此消彼长之后,线上线下两类商业模式,净利率水平差异其实不大。
图表 线上药房VS线下药房利润表结构对比
此外,医药电商平台上兜售的药品包括两方面,一是药品类,一是保健品类。比如自营业务中,阿里健康的药品类占比为61.7%,保健品、医疗器械等占比为38.30%,而京东健康,药品占比为27%,保健品及其他占比为73%。可见,尽管增速差不多,但从产品结构上来看,两家当前有较大差异,阿里重在药品销售,而京东重在保健品等(平安好医生未披露产品结构)。
(四)监管加强,执业药师规模限制市占率提升
从政策层面来看,当前对行业龙头的竞争较为有利,监管力度加大后,中小药房出清后,行业自然向头部集中。2019 年以来,监管政策力度不断加大:执业药师审核+五险一金缴纳+增值税进/销项核查力度,越来越多的不合规运营中小连锁及单体药店退出市场。根据不完全统计,2019年全国药房 GSP飞检数总计 46964 次,其中限期整改 11726 次(占飞检比例的 25%),撤销/收回/吊销/注销GSP661家(占总比例的 1.4%),其中吊销/撤销主要原因为药房合规化。但上市龙头公司之间的竞争,并未呈现明显差异,各家的扩张方式接近,均以直营、并购、加盟等方式扩张。
而目前,资金并不是头部药店零售公司在扩张、并购、或加盟门店时的核心壁垒,影响各参与企业市场占有率的核心要素在于执业药师的规模。截至 2019 年 12 月 31 日,全国注册执业药师总数已达 52 万人(较上年增加 4 万人),配置率持续上升至 96.97%(去年3.15 后门店规范性已显著提升)。然而我国每万人口注册执业药师仅 3.43 人,相比世界药学联合会标准 6.2 人还有较大差距;且按照2020年规划,每万人口执业药师数量超过4人,则需要的执业药师人数为56万,仍有5万人口差距。
随着药房分类分级管理政策(职业药师配备要求将进一步加强)的预期落地,执业药师在行业中的地位愈发凸显,薪酬水平也料将大幅度上升。可以预判未来连锁药房企业执业药师争夺的力度会空前加剧,预计在执业药师配备上以及薪酬弹性上具备优势的大型连锁药房企业有望在新的竞争中进一步扩大优势,但也同事需要关注短期因为执业药师薪酬上升给公司带来的费用率上升。
目前几家上市公司中,只有老百姓披露了其执业药师的配置率为1.1人/店,而2018年行业均值水平为0.85人/店。考虑到药房扩张过程中,职业药师是其一个较为核心的壁垒,如果执业药师数量不达标则新店无法扩张。因此,在后续访谈和判断连锁药店公司情况时,需重点关注其旗下职业药师数据情况,单店配备药师比例,以及按照年度并购、扩张门店数量规划,如何保证职业药师的数量匹配,以及内部是否有高效的职业药师培训体系。
三、市场容量及未来增长驱动力判断
(一)我国药品终端市场销售额整体增速放缓
随着两票制、药品耗材零加成、医保控费、药耗集采等政策逐渐落地并常态化,我国药品终端市场整体增速逐年放缓。根据米内网发布的2019年数据,我国医药销售额近1.8万亿元(以零售价计算),同比增长4.8%,增速进一步放缓,其中药店零售渠道达到4196亿元,同比增长7.1%。2020年中国城市实体药店终端销售规模达3155亿(含药品、中药饮片和医疗器械),药品仍然是零售药店的“主角”,占据70%以上的市场份额。
而同时,非药产品(主要包括医疗器械、营养保健品等)终端市场从2015年的5820亿元增长到2019年的10200亿元,复合年增长率(CAGR)为15.06%,整体增速高于药品终端市场,目前仍然呈现高速增长的趋势。根据弗若斯特沙利文预测,未来医药零售行业仍将保持稳定增长趋势,到 2030 年药品和非药产品终端市场规模合计将达到 61750 亿元。
图表 全国零售终端销售规模(亿元)及同比增速%
(二)行业增长驱动力:处方药外流+慢病市场扩容
在药品终端市场整体增速逐年放缓的大背景下,零售药店未来的增长驱动力就主要有两个:一是药品行业零售额未来增长情况,二是零售药房作为重要的零售渠道之一,未来占比提升的空间多大。用公式来表达为增长公式,就是药店零售增速=(1+药品行业零售额增速)*(1+药店零售渠道占比提升)。
而影响我国整体药品零售额的因子,重点关注两个:一是,药品价格变化;二是,老龄化趋势加剧,药量需求增加,这两个因子,分别代表药品零售的价和量;除此以外的第三个因素,就是药房销售渠道占比的提升。
图表 2008-2019年全国药品零售总额呈增速放缓趋势
1.药品零售价格:难以超过通胀
由于没有的药品均价整体数据,可以采用用36大中城市医疗保健CPI当月同比数据的变动,作为观察药品均价变动的基础数据。从数据上来看,自2018年开始,医疗保健CPI出现大幅下跌,截止2020年05月,医疗保健CPI同比增速为2.50%,同期整体CPI水平增速为2.10%。也就是说,医药产品的价格,正在逐渐向CPI涨幅收敛。可以判断得出,我国药品的价格大概率很难超过通胀,因为一旦跑赢通胀,群众的幸福感就会大打折扣,政策就可能继续出台进行打压。后续对这个数据具体是跑输还是趋近,需要继续关注政策变动。
医药政策对于药品价格有着比较显著的影响,以日本和美国为例,日本的药品价格受到政府管控,药价跑输CPI;而美国的药品价格为市场化定价,因而美国药价大幅跑赢CPI。沿着我国目前医药政策,侧重点在于医保控费、带量采购,是以量换价的思路,在这样的思路之下,未来药品长期涨价的动能不足,更可能的情况是,向发达市场一样,趋近于CPI水平。因此可以合理假设,未来药品价格的增速中枢略低于3%的CPI目标。
图表 36个大中城市医疗保健CPI每月同比变化情况(%)
图表 大中城市医疗保健及整体CPI波动情况对比
2.药品零售数量:老龄化带来的增长难以跑赢CPI
药品零售数量层面的主要驱动力在于人口老龄化。根据统计局发布的人口结构数据来看,2019年我国60岁以上的人口占比为18.10%,呈现逐年上升趋势,且根据中国产业信息网预测,到2030年60岁以上人口占比为25%,2040年则达到28.0%水平。日本老龄人口的年龄分界线是65岁,而2019年我国65岁以上人口占比为12.60%,可推算出到2030年我国65岁以上人口占比大约为19.5%,2040年我国65岁以上人口占比大约为22.5%。
图表 日本65岁以上人口占比情况
对比日本与我国人结构较为接近的年份是1990年到2005年(这期间日本65岁以上人口占比为12%到19%),应该与我国目前老龄化人口较为接近。参照日本药品供给额在1990年到2005年这一时间段的增速波动情况,日本医药供给额从1991年到2005年整体增速为14.64%,年化增速中枢为0.96%。剔除价格因素后,得出1992年到2005年,老龄化加剧贡献量的年化增速中枢为0.54%,是保持较低水平的。
根据并购优塾测算,若按照我国在2030年老龄化情况与日本接近的前提下,则我国药品销售额的增速中枢 =(1+老龄化贡献)*(1+CPI贡献)-1,将数值代入后,药品销售额未来11年的年化中枢,为3.56%。因此,整个药品销售行业的总量增长其实并不高,仅有3.56%,只能勉强跑赢CPI。
图表 日本医药品供给额及增速情况
3.处方药外流+慢病市场扩容促使药房渠道占比提升
由于医药电商行业的增速高低,核心在于渗透率这个因子,而渗透率提升的驱动力,一是处方药外流带来院外市场的渠道机会(现已进行中),二是线上电商平台医保支付开通(目前暂未完全放开)。而对于零售药房来说,处方药外流和慢病市场扩容带来的药房渠道占比提升,将为相关企业带去增量的市场。
处方药外流
医药分离是我国新医改的主推方向,处方外流为大势所趋,公立医院药品销售占比从 2010 年的 41.8%降低至2019 年的 28.3%,未来处方外流将持续加速,带来千亿级别的增量市场。2017年开始,零售药店终端的占比开始触底反弹,呈现上升趋势,这背后的推手是——处方药外流。由于处方外流政策的促进,2017年到2019年,零售药店终端的结构占比分别提升0.1%、0.3%、0.5%。零售药店积极布局 DTP药房、院边店,通过 O2O 模式与医疗机构建立紧密合作,有望成为处方外流政策红利的最大受益方。
图表 2009-2019年药店主要类别销售总额贡献率对比
图表 医药行业终端渠道占比情况
根据弗若斯特沙利文报告,估计中国门诊药品销售额中高达 87.6%可以在院外流通,2019 年我国公立医院门诊药品收入 3956 亿元,在不考虑门诊药品费用增长的情况下,理论上门诊药品外流带来的总市场空间已经接近3500亿元。根据首创证券预测,假设未来十年公立医院药品收入保持每年2%的增长速度,处方外流比例为 1%~10%,则未来公立医院处方药外流有望带给零售药店行业千亿级别的市场空间。
图表 我国药品市场及处方外流市场预测
慢病市场扩容
此外,2018 年我国发布的《健康管理蓝皮书》显示,慢性病发病人数约 3 亿人左右。随着人口老龄化趋势的加快和疾病谱的改变,我国慢性病患者还在逐渐增多,慢性病管理占医疗健康总支出市场份额逐年升高。目前我国慢性病市场约 5.6 万亿元,占医疗健康市场约77%的份额,预计到 2030 年将增长到 15 万亿元左右,占比也将提升到84%。
慢性病患者通常需要定期复诊、长期重复的处方续签和治疗,与我国目前医疗机构服务能力有限相矛盾。而慢病患者长期重复处方续签、持续用药控制病情为主的特点与零售药店“轻问诊+重复购药”的性质吻合,各大药店纷纷布局慢特病业务,抢占市场空间,而医保支付开通配合电子处方的发展,更加促进药品零售药房的发展。
图表 四大连锁药店慢病管理布局(截至20200630)
因此,在医院、药房、电商三大药品零售渠道中,在远期的变化中医药分离是大势所趋,医院的比重大概率会继续下降,如果参照美国的水平,我国公立医院+基层医疗渠道的占比从当前的77%下降到20%,而剩余80%的零售份额中,由药房(四大龙头为代表)、医药电商(阿里健康、京东健康等)来瓜分。
四、拆分处方药和非处方药来判断行业增长空间
目前能让药房结构占比在短期内快提升的催化剂是处方药外流,在药房(四大龙头为代表)和药品零售电商(阿里健康、京东健康等)未来可能占据的80%市场份额中,可以根据处方药比例(目前为66%),来拆分为处方药(66%*80%=52.8%)和非处方药(34%*80%=27.2%)市场份额。
此外,长期来看逐步放开药品网络销售是大势所趋,我国药品零售行业将成为线下线上共同成长的局面。线下具有便利性、快捷性、提供增值服务的优势,线上可能具有一定价格优势,预计未来两条途径共同成长。接下来医保支付成为网售药品的一大限制因素,而当前我国医保实行属地化管理,预计未来医保放开可能先从区域性的O2O开始。
(一)非处方药领域
在非处方药领域,预计未来药品零售被电商替代的概率较大,且由于其标准化程度较高,可以参照当前电商渗透率较高的消费品类,如家电行业(渗透率达到40%)。因此在非处方药领域(27.2%份额),我们假设电商的渗透率远期能够达到家电的渗透水平40%,即10.88%的份额,这是线上药房未来大概率能够达到的水平。
(二)处方药领域
在处方药领域,设立一个情景假设:
1、假设处方药未来无法被电商替代
当前,处方药走线上渠道的比例非常低,以医药电商龙头阿里健康为例,其线上药房在大部分地区都无法接入医保(除卫生事件期间的武汉),考虑到线上流通处方药会涉及跨省医保支付等问题,目前较难解决。根据京东健康统计,目前用户在网上购买的商品多为保健品:
图表 2016-2019年医药电商非处方药类别销量TOP10
假设电商在处方药领域的渗透率维持当前水平,为4.5%,则药品电商总结构占比为:52.8%*4.5%+10.88%=13%,远期较当前有2.7倍的空间,假定十年达到这个水平,考虑到医药零售行业本身有3%左右的年化增长,计算出线上药店的年化增速大约为13%。同时,远期线下药房的结构占比预计将达到67.01%,较当前有3.3倍的增长空间,如果十年达到这个水平,年化增长有12.6%,考虑到医药零售行业本身3%左右的年化增长,线下药房增速能够达到15.6%。
2、假设处方药领域,电商能够实现替代
假设在远期,随着电子处方外流、线上医保支付放开,医药电商的渗透水平也能达到家电的线上渗透率水平40%,则线上药店的总结构占比为:52.8%*40%+10.88%=32%,较当前有7.1倍的空间,线上药房年化增速大约为25%。线下药房的结构占比为53.28%,较当前有2.6倍的增长空间,如果十年达到这个水平,年化增长有10%,则线下药房增速能够达到13%。
图表 情景假设下医药零售结构
(三)整体判断
综合两种情况进行测算,如果未来线下药房和医药电商能够占据80%市场份额,而远期线下药房的结构占比预计可以达到53.28% - 67.01%之间,则线下药房的增长能够达到12%-16%的水平,线上电商渠道的年化增长大约为14-25%。
结合药品这种商品整体的属性来看,线上线下将会协同发展,且线下仍会是主流渠道(例如美国,线上处方药和医保结算均已开放超过十年,且药店密度远不如中国,线下便利性远不如中国,但是含邮寄在内的线上销售额也仅占比约 26%的药品市场),主要基于几个原因:
① 处方药邮售目前被禁止。根据国家发改委、商务部印发的《市场准入负面清单(2019年版)》,目前处方药邮售政策尚未松动。考虑到药品流通管理(GSP)也都是省级区域管理负责制,快递过程中的跨省跨区域物流监管问题也有一定难度。
② 用药及时属性强。我国城市家庭很少有备药习惯,大部分区域门店布局很方便(就跟日本的便利店一样)。以某全国布局的上市连锁药房为例,慢病药只占药品销售额约20%,剩余80%的销售额中多为既发性消费和问询后消费,而线上 B2C 及时性有一定欠缺。另外根据某上市连锁药店的调查问卷,约70%-80%的进店顾客没有确切的药品品种目的,需要与店员或药师咨询沟通后购买,这也是药品这种非信息对称的特殊商品属性决定的。
③ 线下的药事服务和社交属性难以替代。目前根据相关法规要求,线上问诊仅能满足复诊取药需求,并且世界上大多数国家严格禁止互联网上初诊(美国在放开互联网首诊的情况下,受制于患者信任度等问题,渗透率不及预期)。因此对于非慢性病,线上问诊难以替代门店的现场药事服务需求以及一些特殊处方药的监管需求。另外大部分慢病患者是退休老人,对门店的服务和社交属性依赖度更高,对于线上的便利性需求反而依赖性很低,因此在目前线下门店在加大服务性投入的条件下,慢病患者的黏性预计也可以达到很强。
五、二级市场情况
根据wind药品零售指数情况来看,近一年药品零售指数上涨9.86%,跑输沪深300的34.82%;近三年药品零售指数上涨7.69%,跑输沪深300的10.77%。
(截止2021年5月25日)
从指数估值情况来看,当前药品零售行业市盈率TTM为30.62,处于历史估值倍数的中低位,已经较2020年疫情期间有较大回落。
从药品零售指数的成分构成来看,近一年涨幅超过指数的个股包括:一心堂、药易购、大参林,而益丰药房和老百姓涨幅与指数接近,由此可见药品零售行业的四大龙头涨幅居前。
六、竞争格局概况
按照体量规模,可以将中国药房行业分为 5 个梯队:
第一梯队:收入体量上具备明显优势的大型上市连锁药房,包括大参林、益丰药房、老百姓、一心堂和国大药房,凭借资本优势正在全国范围内加速扩张。
第二梯队:区域优势明显、正在逐步尝试扩区域发展的中小体量新上市药房,包括健之佳、漱玉平民、达嘉维康等,其中健之佳和漱玉平民的主力区域分别为云南和山东,达嘉维康主力区域湖南,均在单省发展强势、跨区域扩张能力相对未得验证。
第三梯队:聚焦本土市场、暂无跨区域扩张计划的连锁药房,例如张仲景大药房、华氏大药房等。该梯队药房存量优势可保持,大型上市药房抢占其增量空间。
第四梯队:中小型连锁药房。竞争加剧、成为大连锁收购标的。
第五梯队:单体药房。在医改政策下承压,加速出清。
1.财务指标比较
第一梯队中的四大药房(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)凭借更强的资本扩张能力、上游议价能力、精细化管理能力等,不仅在收入体量上优势突出(均超100亿元收入VS二梯队10-40亿),在收入增速(平均增速25-30%VS二梯队平均增速10-20%)、利润增速(平均增速20%+VS二梯队平均增速10+%)、净利率水平(普遍在5-8%VS二梯队3-5%)上亦行业领先。
2.门店布局
门店布局战略上,四大药房已形成各自优势区域、并以不同节奏向全国布局,其中大参林、益丰药房和一心堂选择先深耕再扩张的模式,而老百姓则选择先覆盖再聚焦的策略。
大参林起家于广东,凭借地域优势和经验积累迅速在广府文化圈形成优势壁垒。2019 年公司加快全国版图扩张,通过并购进入华北、东北及北地区,截至 2020 年底,公司在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等 10 个省份共拥有 6020 家连锁门店。
益丰药房起家于湖南,早期便先后布局并聚焦上海、湖北、江苏、江西、浙江地区,目前已在上述地区做到强势地位。截至 2020 年底已在 9 省 (湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江、江西、河北、北京)拥有 5991 家门店。
老百姓起家于湖南,自成立以来快速辐射周边省份布局全国。截至 2020 年底,公司在 22 个省份共拥有 6533 家门店。在强化广度的同时,公司聚焦 11 省(湖南、江苏、安徽、陕西、广西、天津、甘肃、内蒙古、河南、湖北、浙江)重点深耕,目前已在多个省市做到市占率领先。
一心堂起家于云南,第一阶段聚焦云南;第二阶段聚焦西南;第三阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心、华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。目前公司在云南、海南地区强势地位基本巩固、川渝地区份额领先,已开启第三阶段扩张。
3.扩张方式及速度
扩张方式上,四大药房均采取自建和并购模式、而对加盟的态度存在差异,其中老百姓以“加盟+联盟”策略加速下沉县域市场,大参林和益丰药房近年来谨慎开启加盟模式,而一心堂仍采取全直营式扩张。
截至 2020 年底,大参林拥有直营店 5705 家、加盟店 315 家。益丰药房拥有直营店 5356 家、加盟店 635 家,两家对加盟店态度较为谨慎。老百姓在下沉市场大力发展加盟业务提升渗透率,并通过联盟业务为中小型连锁药店提供全产业链赋能,截至 2020 年底拥有直营店 4892 家、加盟店 1641 家。一心堂对加盟模式最为谨慎,目前仍采取直营门店扩张模式。截至 2020 年底,公司拥有直营店 7205 家。
扩张速度上,从门店数量看,四大药房直营门店数量以相近的绝对涨幅稳步增长,一心堂维持门店总数和直营门店数行业第一,而随着其他公司加盟业务的拓展、门店总数的横向差距不断收窄;从同比增速看,老百姓、益丰药房和大参林增速趋近,老百姓由于加盟业务快速布局以及直营门店基数相对较低、同比增长率相对领先。
图表 四大药房门店总数情况
图表 四大药房门店增速情况
4.闭店率方面
扩张效率上,选取闭店率指标对公司选址及新店运营整合能力进行衡量。2017 年以来四大药房闭店率均维持在 2%上下,其中 2020 年益丰药房和老百姓闭店率相对较低。
5.门店类型方面
从医保门店情况看、四大药房医保定点门店占比均不断提升,其中老百姓医保门店占比最高。
图表 四大药房医保门店占直营门店数比例
从开店类型来看,四大药房纷纷通过缩小门店面积以降本提效,老百姓和益丰药房中小型门店占比逐年提升、其中老百姓在“大拆小”策略下平均门店面积快速缩小,一心堂和大参林虽未披露店型结构、从平均门店面积数据可知均以中小门店为主、且小面积门店占比不断提升。
图表 四大药房平均门店面积
6.门店经营效率方面
从静态产出来看:在坪效、单店毛利和净利率等盈利指标上,大参林受益于华南地区的参茸滋补文化,均具备明显优势;在工资费用上,老百姓店均配备销售人员最少,故人工费用支出最低;在房租物业费用上,大参林采取小面积门店策略、房租费用率行业最优;在其他费用(包括折旧、营销等)上,一心堂控制最好。
图表 四大药房坪效及人效动态变化情况
从各项指标的动态变化来看,四大药房均呈现向好趋势:
单店收入上,2018 年由于新店扩张较快,大参林、益丰药房和老百姓单店收入均有所下降,而近几年随着开店速度的平缓以及新店的稳步爬坡,单店收入均呈现稳步上涨趋势。
毛利率上,受集采影响及处方药销售占比的提升,2019 年起四大药房毛利率均呈现下滑趋势,预计这一趋势将会持续。横向比较下,大参林的零售和批发业务毛利率持续领先同行,益丰药房毛利率相对稳定、与大参林差距缩小。
费用控制上,在疫情期间房租水电等优惠政策下四大药房销售费用均明显下降、管理费用整体保持稳定。其中,老百姓销售费用率维持行业最优,且随着“大
店拆小店”策略的继续施行仍有下降空间,其他三家上市公司销售费用率相近。管理费用上,益丰药房凭借出众精细化管理能力一直维持着行业领先地位,一
心堂管理费用持续降低、主要是职工薪酬支出占收入比重减少、人效快速提升。
7.慢病管理及线上布局
四大药房纷纷通过院边店和 DTP 药房布局处方药市场,增厚客流、并向高毛利产品引流,实现客流和客单价的双提升。同时,互联网药房的发展推动实体药店从普通零售向大健康服务平台转型,四大药房通过开设慢病管理中心、全方位提供会员健康管理等方式加强服务属性、有利于培养品牌忠诚度、提高客户黏性。
七、重点关注公司及潜在投资标的
(一)益丰药房
公司起家于湖南常德的一家药店,通过20年的经营,陆续覆盖了全国九省,并在湖南、湖北、上海、江苏、江西、河北等省份市占率居前。公司于2015年登陆上交所,成为中国第一家沪市主板上市连锁药房。目前公司总市值483.35亿,动态PE 61.39。
公司引进了国际先进的信息管理系统(SAP/ERP)、物流管理系统(WMS)、仓库控制系统(WCS),实现了业务、财务、人力资源一体化管理,并建成了行业内自动化、信息化程度数一数二的大型现代医药物流中心。公司积极开拓多元化经营大健康药房新业态,从药品向保健品、健康食品、个人护理、母婴产品等健康关联的商品延伸,通过信息化会员管理系统,让顾客真正实现与健康相关联商品和服务的一站式购齐。根据公司披露,公司引进集采中标品种近 200 个(占总品类的比例较小),降低了集采品种的采购成本,提升了集采商品的竞争力和贡献率。
公司业绩层面,2020年归属于母公司所有者的净利润7.68亿元,同比增长41.29%;营业收入131.45亿元,同比增长27.91%;基本每股收益1.455元,同比增长41.13%。
在门店扩张方面,益丰药房根据“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式,新开门店和行业并购持续取得稳健发展。2020年全年净增门店1239家,其中,公司自建门店820家,并购门店254家,新增加盟店249家,关闭门店84家。截至2020年12月31日,益丰药房在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市拥有连锁药店5991家(含加盟店635家)。
在门店经营管理方面,截至2020年12月31日,益丰药房5356家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店4448家(含特慢病统筹医保定点354家),占公司门店总数比例为83.05%,较上年净增1094家,占比提升6.23%。2020年益丰药房开设DTP专业药房40余家,经营国家谈判指定医保报销品种80个,医院处方外流品种近400个,与超过100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。2020年益丰药房建立慢病管理专店426家,建档并深度维护慢病会员36.3万;公司累计会员人数达4251万,会员销售占比79.1%。启动腾讯及支付宝医保电子支付凭证合作,推广触达逾900万会员。
在线上化建设方面,公司O2O上线直营门店超过4400家,24小时营业配送门店300多家,覆盖了公司线下所有主要城市,并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店,拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下,借助供应链优势和精细化运营,益丰药房互联网业务实现销售收入6.88亿元,同比增长114%。
(二)一心堂
公司是一家以西南地区为核心经营的区域性连锁药店龙头,在门店经营方面采取的是“全国多区域发展”战略,总共分为三个阶段:第一个阶段是以云南市场为核心;第二个阶段是以西南市场为核心;第三个阶段,也就是现阶段背靠胡焕庸线,以西南(云南、四川、重庆、贵州)为核心,华南(广西、海南)为纵深、华北(山西、天津)为补充进行全国市场布局的阶段。目前公司总市值263亿元,PE倍数33.3倍。
根据公司2020年年报信息,公司业绩方面,2020 年公司实现营收 126.56 亿元,同比增长 20.78%;实现归母净利润 7.90 亿元,同比增长 30.81%;实现扣非归母净利润 7.53 亿元,同比增长 27.43%,实现 EPS 1.38 元。其中,2020 年第四季度公司实现营收 34.18 亿元,同比增长 21.29%;实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 55.07%;实现扣非归母净利润 1.73 亿元,同比增长 53.98%,实现 EPS 0.31元。
营收构成方面,从产品构成来看,中西成药占比最大为69.82%,同比增长15.15%;医疗器械及计生、消毒用品和中药位列其后,分别占比10.74%和8.86%。截止2020年12月31日,公司O2O业务门店数达到4816家,覆盖率达到门店总数的66.84%,O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。自营O2O一心到家平台成为O2O业务的主力军。
2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%。2020年带量采购产品销售数量是2019年的27.4倍,客单价在2019年的基础上有所下降。
特慢病药房业务方面,截止2020年12月31日,一心堂开通各类慢病医保支付门店646家,同比2019年477家净增加169家,同比增长35.43%。
费用管控方面,2020 年公司实现毛利率 35.82%,比去年同期下降 2.88个百分点;实现销售费用率 24.11%,比去年同期下降 2.94 个百分点。公司毛利率下滑主要是因为处方药、特慢病药等毛利率较低的板块增长较快,公司刚刚起步的线上业务毛利率也偏低。虽然毛利率显著下降,但是公司销售费用控制得当,销售费用率下降基本可抵消毛利率下降的不利影响。公司 2020 年实现管理费用率 4.00%,同比下降 0.09 个百分点,管理费用率为近年来最低,体现了公司经营效率的提升。受益于费用率下降较多,公司 2020 年实现销售净利率6.24%,同比略微提升 0.42 个百分点。
门店经营方面,年报显示截至2020年12月31日,一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店7205家,公司直营网络覆盖10个省份及直辖市。2020年新增门店1155家,其中,四川、广西新增门店均超100家,期末门店数量分别达到897家、686家,山西、贵州、海南、重庆新增门店均超50家,期末门店数量分别为426家、315家、302家、257家。2020年医保门店数占整体门店数的比重为86.12%,在2019年的基础上提升2.8个百分点。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的41.81%。
图表 门店经营情况
线上化布局方面,目前已上线一心到家O2O业务,自建一心到家、一心堂药城、积分商城等程序,依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力的优势条件,配套建立相应的线上经营管理制度,融合线上流量及线下门店优势以及自有物流资源,开展渠道融通业务。与此同时公司与各大主流电商平台建立紧密合作关系,如美团外卖、饿了么、京东到家均有O2O业务布局,公司所在的十个省市直辖市均已上线运营。
(三)老百姓
老百姓 2001年在湖南成立,是国内经营规模最大,覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛,不仅仅局限于药品及健康相关商品的销售,还在公司兼营药品批发与制造(主要为中成药及中药饮片制造),同时大力发展DTP专业药房、中医馆和电子商务O2O等业务。
在跨区域扩张方面,老百姓坚持直营、并购、加盟、联盟齐头并进的发展战略,持续推进“全国布局”和“全渠道布局”,截至 2020 年 12 月 31 日,公司构建了覆盖全国 22 个省,共计 6,533 家门店的营销网络,其中直营门店 4,892 家、加盟门店 1,641 家。
2020 年公司新增门店 1734 家,其中直营门店 1089 家,加盟门店 645 家。2021Q1,公司新增门店 793家,其中直营门店 582 家,加盟门店 211 家,门店总数达到 7268 家。2020年,公司收购了垣曲县百汇医药、南通诚信大药房、山西仁国医药、安徽安宁大药房、西安德翔医药、合肥普生堂医药等 18 个项目。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。
在门店管理和慢病管理方面,公司培养了 4014 名慢病管理专家,在全国 4214 家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备,在上述门店中即刻推送检测信息及解读报告等。截至 2020年底,公司配备药师和执业药师共 7299 名。截至 2021Q1 公司直营门店中医保门店占比 89.96%,院边店占比 11.05%,特殊门诊 399 个,DTP药房 145 家,为承接处方药外流占得先机。2020 年,公司日均平效为 63 元/平米,高于 2019 年的60 元/平米。
在数字化布局方面,新冠疫情加速“互联网+医疗健康”发展,慢病管理+处方外流趋势不减,药品零售行业集中度持续提高,公司作为布局最广的零售药店,一方面全面覆盖医疗健康领域,另一方面积极探索O2O业务、与腾讯全面合作,有望最先受益于行业变化。2020 年公司投入数字化研发及人工费用合计5,051.85 万元,其中研发费用 3,050.59 万元,人工费用 2,001.26 万元。2020年公司新零售线上业务销售额1.23亿元,同比增长144%;其中020到家业务整体同比增长126%;B2C业务同比增长248%。
此外,公司开展数字化的人货场策略以提高管理效率。人:数字化系统加强智能营销,员工助手APP持续挖掘一线员工动能;货:供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率;场:数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服务水平。
公司业绩层面,2015 年上市后,公司营业收入与净利润持续较快增长,主要原因是兼并收购以及门店业务收入增长。2020全年,实现收入139.67亿元(+19.75%);归属于上市公司股东的净利润6.21亿元(+22.09%);扣非净利润5.45亿元(+14.05%)。四季度单季,公司实现收入38.47亿元(+16.81%);归属于上市公司股东的净利润1.34亿元(+16.88%);扣非净利润0.96亿元(-8.80%)。公司拟以2020年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元(含税)。
同时,公司发布2021年一季度报告:实现收入36.38亿元(+10.85%),归属于 上 市公 司 股东 的净 利 润2.28亿 元( +16.03%) ;扣非 净利 润 1.92 亿 元(+13.06%)。
在费用控制方面,2020 年公司毛利率为 32.06%,相较于上年同期下滑 1.53 个百分点。但公司销售费用率出现下降,从 2019 年的 21.56%降至 2020 年的 20.31%。公司销售费用率的下降,带来公司净利率的提升。公司 2020 年净利率为 5.47%,相较于上年同期提升了 0.2 个百分点。
(四)大参林
大参林1998年起家于湛江,2004年将总部迁至广州,省内跨区连锁扩张如火如荼。2006年分别在广西、福建设立子公司,迈出向全国扩张的第一步。2015年公司牵手摩根斯坦利,2017 年主板上市。公司专注中西成药、参茸滋补药及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务,兼具批发业务和工业业务,是全国规模领先的大型医药零售企业。
在跨区域扩张方面,大参林坚持“深耕华南、布局全国”的战略,采用“新建+并购+直营式加盟”三足协力的模式。2019年末拥有直营门店数量4702家,位居全国第二。截至2020年12月31日,旗下共有已开业门店 6020家(含加盟店315 家),全年共净增门店1264家,其中:新开门店845家,收购门店250家,加盟店261家,关闭门店92家。
门店经营层面,大参林的优势区域广东、广西以及河南已经初具规模,市占率分别为第一、第二和第三。截至2020年12月31日,公司总经营面积496387.35平方米(不含加盟店面积,直营门店平均经营面积约87平方米)覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、 江苏、浙江、陕西、黑龙江等10个省份。2020年直营门店的有效月均平效为2684.45元/平方米(含税),与2019年月均平效相比2579.14元/平方米(含税)增长4.08%。公司全方面优化门店管理,有望加速整体盈利水平的提升,2020年销售净利率7.43%(+1.18pp)。
公司业绩层面,2020年实现营业收入145.82亿元,较2019年同比增长30.89%;归属于上市公司股东的净利润10.62亿元,比增51.17%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.22 亿元,比增48.13%。
医保门店层面,截至2020 年12月31日,大参林5705家直营连锁门店中,取得各类“医疗保险定点零售药店”资质的达4695家,占直营药店总数的比例为82.30%,1-12月份,新增医保门店 1107 家。
线上化建设方面,2020年大参林快速转变,推动药事服务场景线上化,O2O、B2C和电商业务持续增长——报告期内,线上业务收入同比增长160%。线上问诊和药房线下配送的无缝对接,让患者足不出户的体验到大参林“医+诊+药”的平台化服务,构建了处方 + 新零售的销售闭环。
(五)沃博联(美国药店巨头)
沃尔格林诞生于1901年,经过一个多世纪的扩张,特别是通过2014年收购欧洲最大的药品分销商联合博姿(Boots Alliance)并更名为沃博联(Walgreens Boots Alliance)后,沃博联已成为世界最大的零售连锁药店之一。
沃博联业务主要分为三块,美国零售药房业务、国际零售药房业务和批发及分销业务,它是美国和欧洲最大的零售药店,是全球零售和批发药店的领导者,在全球11个国家拥有21,000+家商店;也是全球最大的药品批发和分销网络之一,拥有超过425个配送中心,每年在20多个国家为25万+家的药房、医生、健康中心和医院提供医药及健康产品供应服务。此外,沃博联是世界上处方药和许多其他健康和福祉产品的最大采购商之一。
1.业务开展情况
沃博联的美国药房零售业务包括经营零售药店、健康及康体服务,以及邮购及中央专科药房服务。该板块的销售主要来自处方药销售及多种类的零售产品,包括健康及康体、美容和个护、消耗品及一般商品。国际零售药房业务主要包括健康、美容零售业务及光学业务。该板块的销售主要来自处方药、健康养生、美容、个护及其他消费品。药品批发业务的销售主要来自批发及分销名牌药品、仿制药、保健及美容产品、家庭保健用品和设备以及向药房和其他保健提供者提供的相关服务。
(1)线下药店布局
其线下药店布局打破药店、超市、咖啡馆等边界,更像综合生活服务站,既提供健康服务和产品,又提供餐食、照片海报打印等多种生活服务。零售药房在美国50个州、哥伦比亚特区、波多黎各和美属维尔京群岛等地布局,其主要零售药店品牌是Walgreens和Duane Reade。截至2020年8月31日,沃博联在美有9,021家零售药店,美国约78%的人口居住在Walgreens和Duane Reade零售药店五英里范围内,药店该年处理的处方达8.18亿张,从托管护理组织、政府机构、PBM公司和私人保险获得报销的销售额约占2020财年药房销售额的97%。
(2)全渠道销售
Walgreens起源于线下,拥有庞大的药店零售网络,但是经过多年的发展它早已成为了一家全渠道零售商,运用线上线下多种细分渠道为消费者提供多元化、多场景的服务。沃博联通过药店提供药品、护理用品、食物等产品,并提供用药指导、续药、疫苗注射、身体检查等服务;通过在药店内设置诊所提供轻度的医疗服务(慢病复诊、轻微外伤处理等)和身体检查服务;通过家庭医疗中心和特药商店提供上门或急诊应急服务。如下图,左边是沃博联提供的产品,中间是渠道,右边是服务。
沃博联有5个网站药店,分别是提供处方药、隐形眼镜网售及健康服务等的www.walgreens.com(为其主要医药电商业务平台),提供家用食品、宠物用品、个人护理用品的www.drugstore.com,提供美容用品的www.beauty.com,提供皮肤护理产品的www.skinstore.com,以及提供隐形眼镜销售业务的www.visiondirect.com。
2.主要业务数据
目前公司已经公布2020财年及第四季度业绩报告,受疫情影响沃博联全年营业收入下降26%,为6.5亿美元;净利润则为4.56亿美元,同比下降88.5%;每股净收益为52美分,同比下降88%;全年销售额增长2%了,至1395亿美元。
第四季度中沃博联净利润同比下降了44.9%,跌至3.73亿美元;每股收益下降42.8%,至43美分,主要是由于COVID-19大流行的不利影响,疫情使得美国药品零售行业的毛利润普遍下跌;此外第四季度销售额同比上升3.6%,达到270亿美元,主要是因为部分门店的关闭以及零售业务处方药销售的增加——处方单数量较去年同期增长1.6%,较第三季度增长3.2个百分点,总计2.876亿份处方(包括免疫接种)。
3.其他信息补充
沃博联打造了多款移动应用,消费者可以随时扫描处方、管理个人健康信息、获得用药提醒、搜索附近药店位置、查看促销信息、向医生或者药师在线咨询、获得店内引导以及冲洗照片等。早在2010年,消费者就可以使用Walgreens的手机软件扫描处方,并在手机端购药,这很大程度地提升了处方药的交易量。
根据沃博联发布的数字,同时使用PC端和线下店铺或者同时使用移动端和线下店铺用户的客单价是仅仅在线下购物用户的3.5-4倍,而同时使用三种渠道用户的客单价是仅使用线下购物用户的6倍。
八、行业投资逻辑
(一)集中度和连锁化率提升带来龙头增量
从零售药店行业的发展趋势看,当下我国药店行业已经进入行业整体增速放缓、药店数量整体饱和,但中小药店逐步出清、集中度不断提升的阶段。出现这种趋势的原因与当下药店行业监察趋严、药师政策、龙头药店的融资能力等因素密不可分,预计未来,单体/小连锁药店的经营压力将进一步加大,行业集中度提高的趋势仍将维持,将为龙头企业带去业绩的增量。
(二)处方药外流带来的市场机会
院内处方外流在之前多年的筹备下已经基本完成外流通路、承接模式、外流动力等方面的摸索,总结来看未来处方药外流有以下几个特点:
第一,长期来看处方外流是国家大力推行的医药政策,但彻底执行“医药分离”仍有很长的路要走,处方药外流的速度可能会较为缓慢;
第二,短期来看,处方外流的效果极大程度上依赖药店医保支付政策落地的进度,目前各地在积极扩大药店医保支付的范围,随着“双通道”、“电子处方”等政策的出台和实施,未来处方外流有望开闸;
第三,零售药店要迎接处方外流带来的红利,需要自身加强执业药师的储备、药品品种的供应、加快院边店、DTP 药房、慢特病定点药房的布局,提高供应链管理能力,提高和上游厂商的议价能力。
(三)医药电商与连锁药房优势互补
受益于我国互联网的便利性以及近年来政策对医药电商的逐步松绑,我国医药电商行业发展迅速。但是从销售产品角度和受众群体来看,B2C医药电商的崛起对于线下零售药店的冲击是有限的,反而更多是O2O医药电商业务的快速发展对线下药房消费人群、消费时间做了补充,因此线上医药电商与线下连锁药房可以优势互补,对于线下零售药店来说核心还得看企业线上化布局和整合能力。
九、行业主要风险
公司门店布局及经营不及预期的风险,药品降价传导压力风险,医药电商影响线下门店份额的风险;市场竞争加剧的风险等。
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