一、EVA行业概况

1、EVA树脂下游应用广泛

2、EVA工艺种类多，操作难度大

二、光伏组件装机高速增长，带动EVA光伏料需求提升

1、光伏加速成长，胶膜需求高增

2、传统需求景气度下降

三、EVA供给：光伏料有效产能不足，竞争格局好

四、行业投资逻辑

五、行业内主要公司

1、东方盛虹

2、联泓新材

一、EVA行业概况

1、EVA树脂下游应用广泛

乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）为原料通过聚合反应生产的一种先进高分子材料，为继HDPE、LDPE、LLDPE之后的第四大乙烯系列聚合物，其性能主要取决于分子链上VA的含量。

按照VA含量不同，可以将EVA分成三大类品种，即EVA树脂（VA含量小于40%）、EVA弹性体（VA含量为40%-70%）及EVA乳液（VA含量为75%-95%）。

EVA树脂的VA含量一般在5-40%，VA含量越低，产品特性就越接近低密度高压聚乙烯（LDPE），而VA含量越高，产品特性就越接近橡胶。与聚乙烯相比，由于引入了VA，使得EVA树脂的结晶度显著降低，聚合物的支化度、柔韧性、耐冲击性、相容性和热密封性有明显提升，因此具有良好的柔软性、耐冲击强度、良好的光学性能、耐低温性及无毒性，所以在发泡材料、光伏胶膜、功能棚膜、电线电缆、包装膜、注塑制品及调和剂等方面均有广泛的应用。

一般来说，高VA含量的产品应用于光伏胶膜、热熔胶及涂覆等材料，低VA含量的产品拉伸模量和表面硬度比较大，通常是薄膜、注塑类产品的理想材料。如果按照EVA树脂下游消费领域来划分，则主要是用于光伏胶膜（34%）、发泡（30%）、电缆料（17%）等。

光伏行业景气度上行推动EVA光伏料逐渐成为需求最大、最具增长潜力的的细分市场。从我国EVA树脂的下游消费结构来看，发泡料、光伏料和电缆料为三大主要需求，累计需求占比一直在80%左右。近几年随着光伏行业的快速发展，对上游EVA光伏料的需求增长显著，2020年我国EVA树脂的表观消费量为186.4万吨，同比上涨5%，其中光伏料消费量约为63万吨，同比增长10%，占比总消费量的比例达到34%，已经超越发泡料成为了第一大消费需求。

2、EVA工艺种类多，操作难度大

EVA树脂生产工艺多为高压法连续本体聚合的釜式法和管式法。目前国内外EVA树脂生产工艺有四种，主要是高压法连续本体聚合、中压悬浮聚合、溶液聚合、乳液聚合。目前来看，高压法连续本体聚合是最主要的工艺，市场上EVA树脂多用高压连续本体聚合工艺来生产，而根据所采用的反应器不同，又可以分为管式法和釜式法两种工艺，工艺原理上类似于LDPE的生产工艺，均为高压装置。一般来说，一个工业化的高压装置通常由乙烯压缩、引发剂制备、注入系统、聚合反应器、分离系统、挤出造粒，而除了聚合反应器外，管式法和釜式法的工艺步骤相似，最大的不同就是反应器的区别。

管式法工艺就是采用管式反应器的高压连续本体法聚合，它的优势在于可以大规模生产LDPE及VA含量低于30%的EVA树脂，一般机械性能好，发泡性能较差，主要用于膜料和挤出涂覆，而且管式法工艺的投资和操作费用相对较低。相对来说，釜式法的优点是反应温度和压力均匀，容易形成有许多长支链的聚合物，投资和操作成本较高，发泡性能较好，该工艺可以生产VA含量低于40%的EVA树脂，产品主要用于发泡、光伏、挤出涂覆、热熔胶及电线电缆等。

我国EVA树脂生产工艺中管式工艺占比较高。按照反应器的不同，EVA树脂生产工艺分为管式法和釜式法两种，目前我国在产企业中采用釜式法工艺生产的占比约64%左右，且在管式法工艺中，巴塞尔管式法在总产能中占比约50%。巴塞尔管式工艺规模较大，且LDPE及EVA树脂可以相互切换较为灵活，目前国内新增产能的企业选择巴塞尔管式工艺的较多。此外，按照现有工艺来看，可以较大规模生产光伏级EVA树脂的主要是巴塞尔管式法、Exxon釜式法、埃尼釜式法，不过Exxon釜式法由于授权等方面的限制，后续新增产能采用该工艺的可能性较低，这样未来新增的产能中可能只有采用了巴塞尔管式法的产能才能较高负荷的生产光伏级EVA树脂。

二、光伏组件装机高速增长，带动EVA光伏料需求提升

2013国内EVA表观消费量为88万吨，2013年出现短暂下滑后，于2020年增长至186万吨，7年间实现翻倍增长，年复合增长率达11.3%。根据卓创资讯统计，现阶段国内的EVA主要用途为光伏胶膜、发泡、电缆料，光伏胶膜和发泡应用最为普遍，分别占到国内整体EVA消耗量的33.5%和30.0%。随着光伏产业的蓬勃发展，EVA的需求量有望持续增加。

1、光伏加速成长，胶膜需求高增

光伏胶膜是组件不可或缺的封装材料，约占组件成本的4%~7%，对组件寿命和发电量影响较大。光伏胶膜将电池片“上盖下垫”包封，利用真空层压技术与上下层保护材料粘合为一体，构成晶体硅组件，对脆弱的太阳能电池片起保护作用，使光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，延长使用寿命，同时使阳光最大限度地透过胶膜照射电池片，提升光伏组件的发电效率。虽然光伏胶膜价值量不高，约占组件成本的4%~7%，但由于组件封装具备不可逆性，并且运营寿命需达到25年以上等要求，一旦胶膜开始黄变、龟裂，电池容易失效报废，因此胶膜对于光伏组件的质量和寿命起着关键作用。

光伏胶膜是重要的光伏辅材，市场主要以乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)、共聚烯烃弹性体(POE)胶膜为主。光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，光伏胶膜的损耗问题会直接影响组件发电，其是光伏组件的关键材料。相比光伏主产业链环节不断的技术变革，光伏胶膜的技术路线相对为稳定，主要为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜（包括多层共挤POE胶膜）三种类别。透明EVA胶膜是最传统的光伏胶膜，至今一直为市场的主流产品，2020年约占光伏胶膜整体市场的56.7%，白色EVA胶膜与POE胶膜分别占17.6%与25.5%的市场份额。

光伏级EVA属于高端产品，其中透明EVA的质量要求更高。为了保障光伏组件的使用寿命，下游客户对光伏级EVA的质量要求较为严格，影响产品性能的主要因素有醋酸乙烯脂（VA）含量和熔融指数（MI），其中VA含量直接影响胶膜的粘结强度，MI则用来表征树脂融化后的流动性大小。光伏级EVA是一种高VA、高MI的高端产品（EVA≠光伏级EVA），一般要求VA含量、MI分别在28-33%、25%以上。透明EVA和白色EVA对粒子的性能指标要求也存在差异，白膜层压过程中为了避免与上层透明EVA胶膜相互渗透，需要具备低流动性，一般透明EVA熔指在25-30%，白色EVA熔指仅需6-15%。

根据长江证券测算，硅料价格已经处于顶部，7月份以来高价硅料订单停滞，市场均价已有所下降。硅片、电池、组件价格均持平或微降，组件排产有所提升，下半年硅料价格有望继续小幅下降并维持高位，加速项目启动。2021年需求仍然锚定硅料供给，少数项目延期现象有望在Q4缓解，全年装机160170GW。从当前的供需形式来看，2022年装机预计超过线性外推的20%增速：

1）从供给的角度，新增硅料支撑组件规模约70GW，考虑容配比并网装机规模近60GW，2022年硅料预计可支撑装机规模超210GW，增速达到30%。

2）从需求的角度，今年的产业链价格博弈可以看作压力测试，当组件价格低于1.8元/W，平价项目积极性良好。若2022年硅料价格回落有望带来1-2毛/W的组件价格回落，IRR刺激下预计平价项目爆发。

长期看，光伏行业高增速成长路径正逐步清晰。国内“十四五”新能源发展规划目标指引明确，总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上指出，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，以及欧洲《2030年气候目标计划》进一步上调可再生能源目标至38%-40%等，均利好光伏长期成长。同时，当前全球众多地区光伏发电的LCOE成本已经低于传统能源，转化效率提升带动下，组件及BOS成本下降空间依然充足，全球光伏全面平价时代正来临。结合中长期行业情况，预计2021-2025年全球光伏装机增速超20%，2025年全球装机水平预计达到350GW以上。

在此基础上，测算未来全球光伏胶膜需求，2021-2023年分别达到19.1、24.1、28.6亿平，由于组件平均功率提升，平均单瓦组件所消耗的胶膜用量相应减少，胶膜需求增速略低于装机增速，但年复合增速仍在20%水平。

胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过90%，而EVA粒子、POE粒子在直接材料中占比超过80%。

目前单面组件主要采用EVA胶膜（正面用透明EVA，背面用白色EVA），双面（双玻）组件主要采用POE胶膜。近年来，得益于双玻组件度电成本更低，双玻组件渗透率快速提升，从2017年的2.0%提升至2020年的29.7%，预计2021-2023年双玻组件渗透率有望达到40%、45%、50%。在此背景下，POE胶膜占比有望提升，而EVA胶膜占比则随之下降。

虽然EVA胶膜占比下降，但EVA树脂占比维持良好，核心原因在于共挤POE胶膜的推广应用增加了EVA树脂需求。共挤POE是一种介于EVA胶膜和纯POE胶膜之间的产品，该种胶膜由三层薄膜共挤而成，分别是EVA/POE/EVA，因此共挤POE胶膜亦称为EPE胶膜。共挤POE胶膜兼具POE胶膜的阻水及抗PID特性和EVA胶膜的高良率层压特性，可大幅提升组件层压的良率和生产效率，降低组件材料成本，未来应用前景广阔。由于共挤POE胶膜所用的树脂中六成为EVA树脂，对冲了EVA胶膜占比下降导致的EVA粒子需求下降，未来EVA树脂的需求增速仍可观。

另一方面，国内光伏胶膜企业进入加速扩产的时间窗口，有望带动国内胶膜出货的全球占比提升。在此背景下，测算2021-2023年国内光伏级EVA树脂需求达到71.2、92.8、111.2万吨，年复合增速22.6%，高于胶膜需求增速。

2、传统需求景气度下降

常规EVA树脂（发泡料、电缆料等）远期景气度将有下行。2021年开始，由于陆续有榆能化、扬子石化、中化泉州、中科炼化、浙石化等EVA树脂产能投产，预计2021年、2022年、2023年我国EVA树脂产能将分别达到149万吨/年、222万吨/年、247万吨/年。不过随着EVA树脂下游光伏胶膜、发泡料、电缆料等需求的稳步增长，预计2023年EVA树脂行业供需缺口将显著缩小，进口依赖度将明显降低。虽然2023年开始，我国EVA树脂将进入进口替代格局中，不过国内的EVA树脂装置基于规模化、集群化及一体化等优势，仍具有较强竞争力。

EVA树脂核心需求之一的发泡料主要应用于鞋材，考虑到近几年整体行业有向东南亚地区的转移趋势，我国鞋类产量增速也并不显著，因而未来该领域需求预计会趋于稳定；涂覆料主要应用于PET膜及BOPP膜的涂覆层，以及照片塑封、服装袋封口等，考虑到这些行业需求量较低，预计也将维持低速增长；此外，农膜消费量占比低且需求量一直相对稳定。

光伏级EVA依托下游需求的快速增长将成为板块的核心驱动力，电缆料和热熔胶预计也可贡献稳定增量。在光伏行业长期景气的背景下，EVA光伏料未来3年复合增速为28%，需求占比可从2020年的34%提升至2023年48%；电缆料的需求与通信、计算机等景气度较高的行业相关，叠加出于安全考虑更换环保型阻燃电缆线的需求，预计未来几年电缆料需求增速至少可达到10%；热熔胶产品主要用于服装、鞋帽、板式家具、书籍等物件粘连，虽然相关行业增速较低，但由于EVA为无嗅无害且粘连性强的环保产品，能对传统的苯基胶水形成替代，预计增速也可维持在10%。

光伏级EVA树脂景气度仍将持续，2022年供需缺口将进一步拉大。虽然EVA树脂行业将在2023年面对显著过剩的格局，但是光伏级EVA树脂由于操作难度大、负荷提升难、危险系数高以及产品品质要求高等原因，短期高品质光伏级EVA树脂难以放量。中性假设下，预计2021年-2023年我国光伏级EVA树脂供应缺口（国内需求-国内供给-国外供给）分别为1.2万吨、7.8万吨、-5.0万吨，行业景气度将至少维持到2022年左右。如果考虑到终端光伏胶膜需求增长更为显著，我国光伏级EVA树脂行业在2023年后仍将保持较高景气度。

三、EVA供给：光伏料有效产能不足，竞争格局好

EVA树脂的生产工艺包发展至今已经较为成熟，但在强技术垄断性下国内企业增产扩产的自由度较低。EVA树脂的相关专利最早在1938年由英国帝国化学公司（ICI）首次申请，而其工业化生产直至1960年才由美国杜邦公司采用高压法工艺实现，随后拜耳、埃克森、三井等多家企业开始相继投产。目前由于EVA生产的相关工艺技术专利大多为海外大型石化企业所属，国内企业想要涉足这一领域首先需获得技术授权，授权许可虽然无期限限制但合同和费用一般以产能为基准计算，这也使得已经取得技术许可的企业后续增产扩产仍然受制于人。此外，企业获得的技术许可往往只保障产品的成功生产，而对于后续的经济化量产和产品质量提升（尤其是高VA含量产品的生产）则需依靠自身的工艺积累和对设备的摸索调试来实现，这对企业相关专业人员的技术消化吸收能力、运营管理能力和应用开发能力都提出了很高的要求。

从产能分布来看：尽管当前EVA树脂的产能主要集中在亚洲地区，但高技术壁垒下海外大企业的市占率较高，国内企业产能相对分散，产品结构仍待优化。2019年全球EVA树脂总产能为521万吨，中日韩三地累计产能占比达到58%，其中我国总产能为148万吨（包含台湾地区），占比高达28%。尽管我国总产能位居全球首位，但是产能分布集中度不及海外且结构上主要以低端产品为主，因而从生产厂商来看名列前茅的仍然以海外企业为主，前八大企业总产能达到279万吨，占世界总产能的54%，其中国内企业中仅有中国石化和斯尔邦上榜。

一直以来，EVA树脂对海外产品的依赖度都处于较高水平，进口替代市场规模在百亿以上。我国为EVA树脂的消费大国且近几年需求量呈现持续稳步增长的态势，近五年整体表观消费量复合增速为9.4%，与此同时我国有效产能却相对不足，尤其是高端产品如光伏料等对进口的依赖度较高，进口依存度接近70%。整体上看虽然近几年我国的进口替代在持续推进，EVA树脂的进口依存度从15年的74.8%降到了20年的62.8%，但随着需求的提升进口量的绝对值也在持续增长，2020年EVA树脂的进口量高达117.7万吨，这一产品的国产化进程未来仍待推进。

依托地域优势贴近下游客户，高端领域未来进口替代趋势明显。EVA树脂的下游应用十分广泛，在细分产品板块中，EVA光伏料需求依托于光伏行业的长期景气可实现持续高速增长。从下游客户来看，光伏胶膜行业的核心厂商均集中在我国，2020年福斯特、斯威克和海优新材三大企业市占率合计达到82%，行业呈现出寡头垄断的格局。而作为光伏胶膜生产原料的EVA粒子的行业格局却截然不同，当前该产品的主要供应商仍然集中在海外地区，截至2020年国产化率不足三分之一。考虑到国内原料配套的便利性和经济性，EVA树脂作为光伏行业的上游核心原料产业预计会跟随下游的脚步持续向国内转移。

新产能建设周期长，释放速度难达预期。EVA树脂生产工艺复杂，技术装臵源于海外且设备维护难度大，部分核心设备组件需从海外订货，交付周期在1年以上。目前国内外的EVA树脂生产主要采用高压法连续本体聚合工艺，整套生产流程和设备包含乙烯压缩、引发剂制备和注入系统、聚合反应器、分离系统和挤出造粒。核心的聚合反应分为链引发、链增长、链终止和链转移这4个基元反应，其中引发剂分解速率最低，是控制整个聚合反应速率的关键。由于生产流程中涉及到超高压设备，技术含量高且生产厂家少，一些装臵必须的核心材料需从海外订货，装臵设备方面的采购限制也导致新增产能的建设周期相对刚性。

高压装臵和聚合反应器为整体生产流程中的核心设备，根据聚合反应器的不同，EVA树脂的生产可分为管式法和釜式法两种工艺路线。从产品情况来看，釜式法可生产EVA树脂的VA含量范围更广，在生产高VA含量的产品上更加合适，产品的附加值也相对更高，但同时由于釜式反应器结构复杂、体积小，维修和安装较困难，对生产设备的要求也更高，因而同等规模下釜式法的投资成本相对更高。生产成本上考虑到管式法的单线最大产能为釜式法的两倍以上且单程转化率平均高出15%，叠加管式法在设备采购上投入也更低，采用管式法生产的规模效应更强、经济性更优。综合来看，管式法和釜式法两种工艺路线各有所长。

落脚到具备最高附加值的EVA光伏料的生产上，部分工艺路线尤其是陈旧产线难以实现光伏料的量产。EVA光伏料的VA含量较高为28-33%，而高VA含量的产品因为粘度更高导致装臵在生产过程中容易出现黏壁、结垢和堵塞等情况，造成装臵停车检修的频率提高和全年运行时间的降低，进而导致产能利用率的下滑，最终无法实现经济性的规模化量产。目前主流工艺中最适合进行光伏料量产的是巴塞尔管式法和埃克森釜式法这两种。

高壁垒下我国EVA光伏料行业形成了“一超双强”的竞争格局，受限于工艺技术，光伏料的产量占比提升存在天花板。截至2021年7月我国EVA树脂总产能为149.3万吨，但其中具备量产EVA光伏料能力的厂家仍然仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家，累计可用于生产光伏级EVA树脂的产能不足40万吨，考虑到工艺限制和设备调试上的瓶颈，2020年三家企业实际能产出的光伏料占比均在60%以下，合计产量为18.8万吨。从技术角度来看，斯尔邦对于巴塞尔管式的技术掌控最佳，在不影响整体产量的前提下，预计可实现100%生产光伏料；采用釜式法工艺的联泓新科和宁波台塑的光伏料产量占比最多可提升至50-70%。今年刚投产的几家企业中榆林能化8月初宣布产出光伏料，但是否能连续规模量产还待验证，扬子石化具备生产EVA光伏料的潜力，继今年5月产出EVA树脂后当前正在试产光伏料中，但距离实现量产仍存在较大的不确定性。综合来看，尽管我国的EVA树脂产能扩张较快，当前已接近150万吨，但预计光伏料的产量占比仅为20-36%。

常规EVA树脂的扩产周期在3年左右，光伏级EVA树脂的稳定量产存在很高的不确定性。从项目的建设周期来看，由于向海外订购核心设备材料的交付周期一般在一年以上，这也导致整体的建设周期相对刚性，从开工建设到设备安装完工的周期一般在2年以上；项目建设完成后还需经历生产准备期然后正式投产，并通过设备调试产出合格EVA树脂，这一阶段的周期在1年左右。聚焦到光伏级EVA树脂的生产上，考虑到各家企业的工艺技术积累存在差异，能否实现稳定量产的不确定性很大，并且产能的释放节奏也难以把控。以斯尔邦和联泓新科的生产经验为例，斯尔邦在2017年3月正式投产并在当年年底首次试生产，但因无法克服晶点问题而被迫停车，经过后续调试优化才最终实现稳定量产，爬产周期在1年左右；联泓新科实现量产的周期则长达2-3年。

尽管行业开始大幅扩产，但具备光伏级EVA生产潜力的企业数量仍然有限。未来2-3年内海内外预计将投产的EVA树脂产能多达244.6万吨，产能增量基本集中在国内，对于光伏级EVA树脂的生产多家企业同样跃跃欲试。考虑到EVA光伏料生产的技术壁垒和需要的工艺积累，目前具备在2023年前量产EVA光伏料潜力的企业仅有浙江石化。整体看来，EVA树脂规划新增产能中确定可用于生产光伏料的产能为69.6万吨（浙江石化30万吨产能释放具备较高不确定性），考虑到光伏料的切换生产存在上限，实际可产出的光伏级EVA树脂还会低于规划产能。

对经济效益的考量同样为影响光伏料生产的一大因素：从技术角度来看生产中牌号切换过于频繁会导致残留聚合物污染主流产品，若不停车清除残留物在长期加热的环境下会形成交联料从而影响产品质量，若停车清理则会降低装臵运行时间导致整体产能利用率的下滑，因而厂家会避免频繁切换牌号而是尽可能实行连续生产的模式。

在EVA光伏料产品与其他品种价差不大的情况下，厂家切换生产的动力不足。以联泓新科的产品价格为例，公司自2017年以来开始具备量产EVA光伏料的能力，2018年光伏料销量占比提升至20%，而2019年在不同产品的价差缩小的背景下公司的光伏料产销量占比降低至14%，2020年价差拉开后光伏料占比才重新回升。当前供需格局下若光伏料价格持续上涨，具备量产能力的厂家会因为逐利而率先切换生产光伏料，但由于目前我国EVA树脂整体有效产能并不充足，产能向光伏料转移后可能造成同样偏高端但生产相对容易的其他产品供给不足，从而影响电缆料和热熔胶等细分市场价格的跟涨，进而导致了不同产品价格差距难以拉开，后发厂家可能因为生产难度过高和利润激励不充分而降低生产光伏料的意愿。

考虑到EVA光伏料投产的技术难度大，影响产能释放节奏的因素较多，因此这里对未来三年我国EVA光伏料的产能释放分别在三种不同假设条件下做出了预测。在乐观假设下，技术上的困难被成功克服，现有厂家光伏料产量占比可提升至最大值，新进入企业均顺利投产且产能快速释放，预计21-23年我国EVA光伏料产量可达到30、47、78万吨。在中性假设下，现有企业光伏料产量继续爬坡，具备生产潜力的新厂家参考现有厂家的产投放周期释放产量，预计21-23年总产量分别为29、39、56万吨，三年CAGR为44%。在悲观假设下，工艺技术的限制导致新厂家难以实现光伏料的量产，国内供应仍源于现有三家企业，预计未来3年总产量不超过32万吨。

四、行业投资逻辑

供不应求局面短期难改善，行业将长期景气。受益于下游光伏行业的高速增长，未来三年我国EVA光伏料行业供需缺口预计还将扩大，进口替代之路道阻且长。在碳中和的大背景下，全球光伏行业将迈入高速增长期，也给上游材料带来充足且稳定的需求增量，预计未来3年我国光伏级EVA每年新增需求量同比增长25万吨左右，供给端的增速尚可但由于低基数仍然难以满足快速提升的增量需求，中性假设下未来3年行业供需缺口在15万吨左右，EVA光伏料的产品自给率仍然低于50%。中短期来看供需错配局面仍将延续，并且随着供需缺口的扩大行业景气度还有上行空间；长期来看，国内企业在完成技术消化和工艺积淀后，EVA光伏料才会正式开启国产化的进程，进口替代的推进可让EVA光伏料市场规模在随下游需求同步高增的同时实现倍增。

具备EVA光伏料量产能力的企业可持续受益。国内EVA光伏料行业市场参与者有限，高壁垒下竞争格局相对稳定，龙头企业依托先发优势可更好承接行业需求增量。目前国内具备量产EVA光伏料能力的公司仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家，行业集中度极高，在技术和设备的双重壁垒下未来能进入这一细分市场的新企业数量极少，未来2-3年整体行业格局变动不会太大。从下游客户的角度来看，为保障核心原料的优质供应，一般情况下光伏胶膜企业更倾向于选择与原有供应商继续合作，如斯尔邦和联泓新科均已进入福斯特的供应链体系，先进入这一行业者会具备更优质牢固的客户资源。考虑到福斯特作为光伏胶膜行业的绝对龙头未来2-3年扩产规模也遥遥领先，原供应链体系中的企业能更快承接增量需求，持续受益于行业的高速发展。

在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，未来2-3年我国EVA光伏料供需错配的局面难以改善，2023年行业供需缺口仍在15万吨以上，行业的高景气度仍将延续。在下游需求高速增长和进口替代持续推进的双轮驱动下，国内市场极具增长潜力，2025年EVA树脂长期市场规模预计在600亿以上（光伏料市场占比超过50%）。作为光伏产业链上游原料中预期差最大的细分子行业，优先布局的龙头企业有望尽享行业红利。

五、行业内主要公司

1、斯尔邦

斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业。公司主要产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，以及 EVA、 EO 等乙烯下游衍生物。目前斯尔邦投入运转的 MTO 装置设计生产能力约 为 240 万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球已建成 MTO 装置前列，丙烯腈、 MMA、EVA、EO 及衍生物等装置产能在行业内名列前茅。

斯尔邦目前拥有30万吨EVA产能，产能利用率长期在100%以上，其中可全部用于生产光伏料的有20万吨，无论在EVA整体市场还是光伏料市场均为绝对龙头，依托规模优势公司得以享受行业需求高增带来的红利。从公司营收利润结构来看，EVA树脂占比持续提升并已成为其核心利润来源，2021Q1斯尔邦的EVA树脂销量为9.8万吨，实现16.7亿元收入，毛利率从2020年24%大幅提升至47%。

斯尔邦财务相关数据

斯尔邦拟并入上市公司东方盛虹。东方盛虹为纺织化纤领域的龙头企业，近几年并购重组动作频繁：2018年购买国望高科100%股权，在原有业务基础上注入优质民用涤纶长丝业务；2019年3月、4月分别收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，并投资建设盛虹炼化一体化项目，逐渐形成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化的经营发展架构；2021年5月披露重组预案拟收购主营特种化学品和化工新材料业务的斯尔邦100%股权，进一步拓宽产业链并优化产业结构。

随着今年3月年产240万吨PTA二期项目顺利投产，公司目前拥有230万吨差别化化学纤维产能和390万吨PTA产能。作为公司实施产业链一体化发展战略的核心，目前在建的1600万吨炼化一体化项目（包含280万吨P+X产能和110万吨乙烯产能）预计于2021年底投产。这一项目在规模、工艺、产品结构和区位方面均优势显著，投产后一方面能以原油为原料生产PX和乙二醇，保障当前聚酯化纤和PTA业务的原料供应同时优化成本控制，巩固在聚酯化纤行业的地位和竞争优势；另一方面丰富和改善了公司整体上下游关系和产业结构，打通原油炼化、高端化工与聚酯化纤的产业链条，实现汽柴油直链向网状型产业链的质变。拥有优质EVA资产的斯尔邦顺利注入后，东方盛虹的产品结构和盈利能力均可得到显著改善。

东方盛虹财务数据

2、联泓新科

专注烯烃深加工产业链，在高端差异化的产品定位下EVA成为核心驱动，光伏料占比持续提升。公司前身神达化工成立于2009年并于2020年在深圳中小板上市，期间通过并购重组逐渐完善上下游一体化的产业链布局，主营产品包括PP薄壁注塑专用料、EVA光伏料和电缆料和环氧乙烷及其衍生物等，在各个细分市场中均名列前茅。目前公司拥有EVA产能12.1万吨，技改项目在2022年上半年建成投产后整体产能可提升至近14万吨，其中光伏料理论产能最大可达到9.7万吨。随着具备高附加值的光伏料产能释放，公司业绩有望步入量价齐升新周期，行业地位也将进一步巩固。

收购新能凤凰后上下游一体化布局逐渐完善，技改项目投产后成本优势进一步加强。今年5月公司完成了对新能凤凰的收购，进一步向上游延伸产业链并将控制总耗用量约80%的甲醇产能，通过规避甲醇价格波动影响提高持续盈利能力和盈利稳定性。考虑到新能凤凰与公司隔墙而建，所产甲醇将通过管道运输方式全部供应公司，可大幅降低公司外购甲醇的物流成本、销售费用与管理费用，增强公司的盈利能力。此外，公司采用的大连化物所DMTO装臵性能较优，近几年通过催化剂优化等方式不断降低制备烯烃的甲醇单耗，目前IPO募投的技改项目也已投产，预计甲醇单耗可降低至2.63甲醇/吨烯烃，保持行业领先水平。

背靠中科院，助力打造新材料产业平台，布局生物可降解材料后新的业绩增长点有望诞生。国科控股为公司战略投资者，依托中国科学院相关院所在化工新材料领域的研究力量和创新资源，叠加设立员工持股平台凝聚激励核心技术人才，公司具备快速转化化工新材料项目创新技术成果的能力。今年6月公司发布公告拟通过增资江西科院布局生物可降解材料聚乳酸（PLA），标的公司规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”(一期3万吨/年，二期10万吨/年)，产业链丰富的同时宣示公司将进入可降解领域，能够较好抵御禁塑令等政策风险，双方协同作用下推动公司全方位成长。

参考资料：

20210912-长江证券-POE行业专题报告：光伏拉动需求，国产迎来曙光

20210912-国海证券-联泓新科-003022-事件点评：深化产业链布局，进军锂电材料领域

20210710-长江证券-EVA树脂行业深度：光伏赋能，如日方升

20210712-德邦证券-光伏EVA粒子行业深度报告：受益碳中和的确定性高景气赛道

20210901-兴业证券-光伏胶膜行业深度报告：上游原材料长期供需紧平衡，行业盈利中枢上移

20210822-中金公司-公用事业行业光伏辅材深度1：论光伏胶膜行业的新与变

20210909-中信建投-化工行业深度研究：新能源材料，始于周期，赋予成长